2008年金融危機以來，為刺激經(jīng)濟走出危機，發(fā)達國家大多實行寬松貨幣政策。美歐日英各主要發(fā)達經(jīng)濟體這些年來都基本維持超低利率，四大央行的短期利率均低于0.5%。在超低利率仍不足以拉動經(jīng)濟復(fù)蘇之際，西方國家又啟動了量化寬松非常規(guī)貨幣政策，通過購買國債等中長期債券，增加定額基礎(chǔ)貨幣供給，向市場注入大量流動性資金，實質(zhì)就是間接增印鈔票。

當前美國經(jīng)濟雖已穩(wěn)步復(fù)蘇，但卻未達到美聯(lián)儲預(yù)定的經(jīng)濟目標，候任主席耶倫近日明確表態(tài)，美國仍將維持量化寬松政策，直到就業(yè)市場明顯改善。近來，歐元區(qū)的通縮風險有所上升，需要繼續(xù)利用量化寬松，刺激經(jīng)濟復(fù)蘇和擺脫通縮。歐央行甚至考慮執(zhí)行負存款利率。經(jīng)合組織稱，未來兩年，歐央行必須維持非常寬松的貨幣政策，日本央行也應(yīng)按計劃維持極度寬松的貨幣政策，美聯(lián)儲應(yīng)于2015年早期加息，英國央行應(yīng)于2015年晚些時候加息。全球經(jīng)濟將繼續(xù)在超寬松貨幣政策的大環(huán)境下運行。

量寬變化預(yù)期導致新興市場劇烈震蕩

新興經(jīng)濟體在飽受去年美歐日的量寬措施帶來的資產(chǎn)價格泡沫的沖擊后，今年以來繼續(xù)受到國際熱錢的攻擊。國際清算銀行的報告顯示，今年一季度，新興市場跨境融資規(guī)模飆升2670億美元，達到約3.4萬億美元，增速高達8.4%，這是目前為止的歷史最高增速。其中銀行間借貸增長12%，約2000億美元。新增融資總額中有85%流入中國、巴西和俄羅斯，其中，中國的海外信貸規(guī)模增加31%，約1600億美元。

就在市場正在分享資本流動性盛宴帶來的繁榮時，一場暴風雨不期而至，降臨到新興市場。5月22日，隨著美國經(jīng)濟形勢的好轉(zhuǎn)，美聯(lián)儲發(fā)表了暗示將退出量化寬松的講話，對削減貨幣刺激措施規(guī)模的擔憂，導致國際金融市場恐慌情緒蔓延，新興市場再次被卷入風暴眼中。國際資本加快流出新興經(jīng)濟體，擁有經(jīng)常項目赤字的國家首當其沖，大量資金撤離印度、印度尼西亞、巴西和土耳其等新興國家。8月，印尼股市連續(xù)3個交易日暴跌，累計跌幅達11.1%，印尼盾暴跌至4年新低，印尼盾今年已累計貶值17%。印度實施資本管制，限制印度注冊公司和居民在海外投資的金額，以阻止資本外逃。土耳其通過加息穩(wěn)定幣值，抑制資本外流。新興經(jīng)濟體爆發(fā)貨幣危機的風險明顯提高。

但是，由于美國經(jīng)濟復(fù)蘇勢頭不夠強勁，美聯(lián)儲9月18日召開的聯(lián)邦公開市場委員會決定維持現(xiàn)有QE規(guī)模不變，每月仍將購買850億美元的資產(chǎn)。美聯(lián)儲的決議令市場感到意外，此前，市場幾乎已經(jīng)形成的一致預(yù)期是美聯(lián)儲將于9月開始收縮QE。受此影響，全球市場大幅波動，新興市場再次劇烈震蕩。19日，新興市場貨幣無一例外上漲，美元對印度盧比、土耳其新里拉、馬來西亞林吉特和巴西雷亞爾均不同程度下跌，這些在資本回流中嚴重受損的貨幣，收復(fù)了自5月以來一半的跌幅。全球資產(chǎn)價格隨美聯(lián)儲的言行大幅震蕩，凸顯削減量寬政策變化預(yù)期對市場的劇烈影響。

新興經(jīng)濟體增長前景存在“環(huán)境變數(shù)”

2013年世界經(jīng)濟形勢的一個突出特點是，發(fā)達經(jīng)濟體和新興經(jīng)濟體呈反向發(fā)展勢頭，發(fā)達經(jīng)濟體經(jīng)濟向好，新興經(jīng)濟體減速。

自危機爆發(fā)以來，美推出四輪量化寬松措施，結(jié)果導致美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表膨脹了3倍，并且還在以每月850億美元的速度擴大。歐央行通過“直接貨幣交易”計劃和“長期再融資行動”等歐洲版的量化寬松，購買陷入困境政府的債券。日央行更是在去年進行了9次資產(chǎn)購買后，繼續(xù)執(zhí)行量寬政策，力爭擺脫困擾其15年的通縮局面。發(fā)達國家的量寬政策幫助自身經(jīng)濟渡過了難關(guān)。

在這些政策的作用下，經(jīng)濟開始出現(xiàn)復(fù)蘇苗頭。美國經(jīng)濟繼去年低速增長之后，今年一路走高，一季度增長1.1%，二季度步伐加快至2.5%，三季度目前的初值為2.8%。9月失業(yè)率降為7.2%，創(chuàng)2008年11月以來最低水平。股市表現(xiàn)超乎預(yù)料，標普500指數(shù)今年上漲已超過23%，道瓊斯指數(shù)超過了金融危機前的水平，家庭財富相應(yīng)增加，債務(wù)負擔減輕，為經(jīng)濟較強復(fù)蘇奠定了基礎(chǔ)；房地產(chǎn)市場回暖，房產(chǎn)價格和房屋成交量上升。8月，S&P/CS20個大城市房價指數(shù)同比漲12.8%，創(chuàng)2006年2月以來最大漲幅。

歐元區(qū)開始擺脫有史以來最嚴重的經(jīng)濟衰退，二季度經(jīng)濟環(huán)比增長0.3%，結(jié)束了歐元區(qū)成立以來持續(xù)時間最長的經(jīng)濟收縮。日本經(jīng)濟在“安倍經(jīng)濟學”的刺激下開始走出長期停滯局面，“安倍經(jīng)濟學”三支箭中的第一支就是刺激性的貨幣政策。

但是，發(fā)達國家的量寬貨幣政策把好處更多留給了自己，卻把負面影響帶給了新興經(jīng)濟體。新興經(jīng)濟體PMI觸及2009年以來最低水平，相比之下，美歐日的PMI卻在增長。新興經(jīng)濟體經(jīng)濟增長率與2010年相比降低了2.5個百分點，其中有經(jīng)濟周期性、結(jié)構(gòu)性的原因，也與外部環(huán)境的變化有關(guān)。隨著發(fā)達國家的量寬政策接近退出，過去大量流入該地區(qū)的資金潮開始退潮，打擊了新興經(jīng)濟體。過去五年中，債券流入的增量超過1萬億美元。IMF預(yù)測，自去年5月以來的一系列市場動蕩，使主要新興市場的GDP下跌了0.5%～1%，下調(diào)幅度最大的是印度。中國經(jīng)濟對鋼鐵、銅和煤等需求下滑，大宗商品下跌同時打擊了澳大利亞、南非和南美等國家和地區(qū)的經(jīng)濟。南美第一大經(jīng)濟體巴西經(jīng)濟減速，預(yù)期將會小幅增長的墨西哥經(jīng)濟出現(xiàn)近4年來首次意外剎車，二季度經(jīng)濟環(huán)比收縮0.7%，令外界對新興市場經(jīng)濟增長前景的憂慮加深。

曾經(jīng)是世界經(jīng)濟主要引擎的新興市場，對世界經(jīng)濟的拉動作用下降，與發(fā)達經(jīng)濟體在拉動世界經(jīng)濟增長的作用方面角色互換。含美日歐在內(nèi)的發(fā)達國家對全球經(jīng)濟增長的貢獻，超越了含中國、印度和巴西在內(nèi)的新興市場國家。全球最大對沖基金公司Bridgewater預(yù)測，在2013年全球新增的2.4萬億美元GDP中，美、日等發(fā)達國家貢獻了60%。在G20的一份簡報中，IMF已經(jīng)不再將新興經(jīng)濟體稱為全球經(jīng)濟的強力引擎，而稱世界經(jīng)濟的“推動力將主要來自發(fā)達經(jīng)濟體，它們的產(chǎn)出預(yù)期將加速增長”。

不同經(jīng)濟體政策協(xié)調(diào)需求上升

面對大量貿(mào)易赤字、資本外流和貨幣貶值的新興經(jīng)濟體，正在調(diào)整經(jīng)濟政策。盡管增長率在下降，但除被動提高利率以遏制資本外流之外也難有選擇。為提振印尼盾并遏制物價上漲，印尼央行自今年6月以來已累計加息175個基點。

新興經(jīng)濟體與發(fā)達經(jīng)濟體政策矛盾加深。過去新興經(jīng)濟體指責發(fā)達經(jīng)濟體經(jīng)濟失敗，但今夏新興市場出現(xiàn)動蕩之后，形勢發(fā)生了變化。發(fā)達經(jīng)濟體要新興經(jīng)濟體停止抱怨，管好自身經(jīng)濟。在IMF年會上，一些發(fā)達國家指責新興經(jīng)濟體國內(nèi)經(jīng)濟改革倒退、增長放緩。個別發(fā)達經(jīng)濟體的財長和央行行長表示，當發(fā)達經(jīng)濟體采取超低利率政策使得資金涌入發(fā)展中經(jīng)濟體時，新興經(jīng)濟體發(fā)出了抱怨，但當這類政策逆轉(zhuǎn)的時候，它們還是在抱怨。

實際上，發(fā)達經(jīng)濟體和新興經(jīng)濟體更需要政策方面的相互協(xié)調(diào)。發(fā)達國家寬松貨幣政策的常態(tài)化導致退出難度增大，需要非常慎重處理好這一轉(zhuǎn)折，有序退出，并兼顧復(fù)蘇速度和就業(yè)形勢，與其他國家良好溝通和政策協(xié)調(diào)。IMF總裁拉加德呼吁，美聯(lián)儲貨幣政策的任何放緩，都要通過盡可能充分溝通的方式進行，并要求新興經(jīng)濟體利用發(fā)達國家尚未縮減貨幣政策的空隙，消除中期增長的結(jié)構(gòu)性障礙。英國財政大臣喬治·奧斯本也承認，美歐日英的超寬松貨幣政策對外部有間接影響。

只有主要經(jīng)濟體加強協(xié)調(diào)，發(fā)達經(jīng)濟體和新興經(jīng)濟體加強合作，才能更好地分擔穩(wěn)定全球跨境資本流動的責任。中國財政部副部長朱光耀表示，希望美國作為世界最大儲備貨幣的發(fā)行國，關(guān)注自身宏觀經(jīng)濟政策帶來的外溢性影響，并希望G20成員國加強宏觀經(jīng)濟政策的協(xié)調(diào)。

美聯(lián)儲推遲削減QE給新興經(jīng)濟體帶來了喘息之機，特別是對像印度和印尼這樣的高赤字國家，廉價資金的存在可能會使其融資變得容易。

中國由于經(jīng)濟和外儲規(guī)模較大，又實行相對的資本管制，受美元資本撤離的直接影響有限。在各國減少對美元依賴的環(huán)境下，正是人民幣“走出去”的好時機。人民幣的國際地位得到了進一步提升，今年8月，人民幣已超越瑞典克朗、韓國韓元及俄羅斯盧布，成為全球第八大交易最活躍的貨幣。今年以來，中國分別與歐央行、英國、巴西、匈牙利、阿爾巴尼亞等簽署了貨幣互換協(xié)議。

金磚國家應(yīng)聯(lián)合自強，努力重塑全球國際金融格局。經(jīng)常項目出現(xiàn)赤字的新興國家，貨幣始終處于發(fā)達國家貨幣政策變化的壓力之下。為應(yīng)對未來風險，金磚國家將創(chuàng)建聯(lián)合發(fā)展銀行以及總額為1000億美元的匯市干預(yù)基金，用來穩(wěn)定外匯市場，擺脫對美元的依賴。全球金融新格局在發(fā)達經(jīng)濟體超寬松貨幣政策的影響下，正處于加速演變過程中。