美國金融體系的靈活調(diào)整能力和分散風(fēng)險能力

2007年8月，由美國次貸危機(jī)引發(fā)的全球性金融危機(jī)席卷全球，對全球金融系統(tǒng)的核心市場和機(jī)構(gòu)造成了全面沖擊，并演變?yōu)橐粓鲎源笫挆l以來最嚴(yán)重的全球性金融和經(jīng)濟(jì)危機(jī)。在格林斯潘的眼中，此次金融危機(jī)甚至比大蕭條更為嚴(yán)重，也給美國金融體系和國民經(jīng)濟(jì)帶來了沉重打擊。然而，通過在危機(jī)中及時采取監(jiān)管體系的調(diào)整、分散金融風(fēng)險、創(chuàng)新金融救助手段以及推行多輪量化寬松政策等措施，美國成功地將危機(jī)對本國的損失降到了較低水平，實(shí)現(xiàn)了快于歐洲的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

進(jìn)行內(nèi)部的金融體系調(diào)整，同時積極將損失分散到全球金融市場

本世紀(jì)初，美國互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂，政府將房地產(chǎn)作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要動力，美聯(lián)儲的貨幣政策趨向?qū)捤伞⒔鹑诠苤品潘?，?chuàng)新金融工具迅速發(fā)展。美國和歐洲的銀行開始轉(zhuǎn)變經(jīng)營模式，追求更高的利潤，證券化的衍生金融工具被大量運(yùn)用于住房抵押貸款，這些衍生金融工具將投資組合的風(fēng)險分散打包，進(jìn)行重新配置，在促進(jìn)房地產(chǎn)市場快速發(fā)展的同時也加大了金融領(lǐng)域的風(fēng)險。2008年3月16日，美國投行貝爾斯登公司以每股2美元的超低價出售給摩根大通銀行；2008年9月15日，美國第四大投資銀行雷曼兄弟公司宣布破產(chǎn)，同日，美國第三大投行美林公司被美國銀行收購；2008年9 月21日，美聯(lián)儲宣布批準(zhǔn)美國第一大投行高盛和第二大投行摩根士丹利實(shí)施業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，轉(zhuǎn)變?yōu)槠胀ㄉ虡I(yè)銀行。至此，美國金融業(yè)前五大投行全軍覆沒，華爾街經(jīng)歷了一場“世紀(jì)洗牌”。然而，美國的銀行業(yè)并非這次危機(jī)的最大輸家，從IMF統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，歐洲等地區(qū)的累計(jì)損失遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了美國本土銀行業(yè)（見表1）。這一方面源于美國在危機(jī)發(fā)生之前運(yùn)用衍生金融工具將潛在的風(fēng)險和損失轉(zhuǎn)移到國際市場，更在危機(jī)發(fā)展中通過區(qū)別化的金融救援措施向國際市場轉(zhuǎn)嫁損失。如2007年12月和2008年3月，美聯(lián)儲分別為美國銀行收購Countrywide公司和摩根大通收購貝爾斯登提供了利益擔(dān)保，但在2008年9月，美國財(cái)長鮑爾森宣布不會援助美國第四大投資銀行雷曼兄弟，美國銀行隨即拒絕了雷曼的并購意向，雷曼兄弟公司最終申請破產(chǎn)保護(hù)。然而，在雷曼申請破產(chǎn)保護(hù)后的一個月，美國財(cái)長即宣布將盡力挽救銀行等金融機(jī)構(gòu)，美國銀行也在拒絕收購雷曼后迅速與陷于困境的美林達(dá)成收購協(xié)議。對比同樣陷入次貸危機(jī)的金融機(jī)構(gòu)，美聯(lián)儲選擇放棄對雷曼的援助有其必然性。一方面，雷曼風(fēng)險資產(chǎn)投資比例最高，根據(jù)雷曼兄弟2008年2季度公布的數(shù)據(jù)，雷曼兄弟總計(jì)持有65億美元的債權(quán)抵押證券（CDO），投資規(guī)模排名第五，次于摩根士丹利、摩根大通、高盛和花旗集團(tuán)，但是其抵押證券業(yè)務(wù)占其總投資資金的比重則排名第一。盡管美林證券和摩根士丹利在衍生品上也有較大虧損，但是其經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)比例和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)要優(yōu)于雷曼。另一方面，雷曼的國際業(yè)務(wù)比例相較其他投資銀行更大，尤其是在歐洲的業(yè)務(wù)規(guī)模超過了本土。因此，雷曼的破產(chǎn)，美國經(jīng)常被批評的一點(diǎn)就是將損失轉(zhuǎn)移給國際投資者，從而減少國內(nèi)損失。

出臺一系列靈活的金融救助措施

一是推出一系列創(chuàng)新金融救助工具，推動金融救援措施的實(shí)施。金融危機(jī)發(fā)生后，美國資本市場功能嚴(yán)重退化，傳統(tǒng)的貨幣政策難以發(fā)揮較好的救市效果，美聯(lián)儲通過貨幣市場的金融工具創(chuàng)新，增加貨幣政策的投放渠道，從而保證量化寬松政策順利推行。創(chuàng)新型貨幣政策工具的迅速推出反應(yīng)了美國金融業(yè)強(qiáng)大的創(chuàng)新能力和恢復(fù)能力，通過這些政策工具，美聯(lián)儲順利向金融體系甚至實(shí)體經(jīng)濟(jì)及時提供了流動性資金，有助于增強(qiáng)投資者的信心，避免市場情緒崩潰，從而抑制了經(jīng)濟(jì)在短期內(nèi)的迅速衰退。

二是綜合利用救市手段。首先，在危機(jī)發(fā)生時，美國政府出手干預(yù)市場，對大型金融機(jī)構(gòu)及房地美、房利美實(shí)施帶包和融資，但是美聯(lián)儲在實(shí)施救市行為時，并不改變企業(yè)的經(jīng)營方式，沒有進(jìn)行價格干預(yù)，且美國政府對經(jīng)濟(jì)的干預(yù)大多是非政府性的干預(yù)行為（見表2，P14），因此在救市的同時保持了經(jīng)濟(jì)的市場運(yùn)行機(jī)制（鄭有國、杜連艷：《重回凱恩斯主義——美國救市經(jīng)濟(jì)思想評析》，《和平與發(fā)展》，2009年第5期）；其次，美國政府綜合利用減稅和降息政策，從而增加資本，擴(kuò)大經(jīng)濟(jì)中的投資，從供給角度調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)活動（鄭有國、杜連艷：《重回凱恩斯主義——美國救市經(jīng)濟(jì)思想評析》，《和平與發(fā)展》，2009年第5期）。從2007年9月開始，美聯(lián)儲開始逐步調(diào)低利率，2008年12月，美聯(lián)儲利率水平已達(dá)到0-0.25%。2008年1月4日，美國政府通過總額1500億美元的“一攬子計(jì)劃”，使美國家庭享受稅收返還，商業(yè)投資享受第一年50%的折舊。2008年1月20日，美國政府又提出了總額1450億美元的財(cái)政刺激方案，通過減稅手段刺激投資和消費(fèi)；最后，利用財(cái)政擴(kuò)張和貨幣供給的手段展開救市活動，配合奧巴馬政府?dāng)U大基礎(chǔ)設(shè)施件建設(shè)、新能源開發(fā)等經(jīng)濟(jì)措施政策。由此可見，美國在開展本輪的救市活動時，并沒有像“大蕭條”時期一樣，單純通過財(cái)政政策直接干預(yù)經(jīng)濟(jì)活動，而是在保留自由市場經(jīng)濟(jì)基本運(yùn)行機(jī)制的基礎(chǔ)上，從維護(hù)市場機(jī)制的角度出發(fā)，以非生產(chǎn)性的方式對經(jīng)濟(jì)進(jìn)行扶持，從而從供給的角度刺激經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生恢復(fù)。

三是修訂出臺相關(guān)法律，進(jìn)行全面金融監(jiān)管改革。為了加強(qiáng)監(jiān)管和金融體系的重塑，美國進(jìn)行了一系列金融監(jiān)管改革。2009年6月，美國公布了《美國金融監(jiān)管改革——新基礎(chǔ)：重建金融監(jiān)管》，該方案涉及金融業(yè)的各個領(lǐng)域，包括金融機(jī)構(gòu)、金融市場、金融產(chǎn)品以及投資者和消費(fèi)者，堪稱“大蕭條”以來美國最雄心勃勃的金融監(jiān)管改革計(jì)劃。2009年10月，眾議院通過了專門針對系統(tǒng)性風(fēng)險的立法——《金融穩(wěn)定改進(jìn)法》，賦予新的金融服務(wù)監(jiān)管委員會、美聯(lián)儲、存款保險公司以巨大權(quán)力，來監(jiān)管并解決受困金融控股公司給經(jīng)濟(jì)與金融帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險。2010年7月，《多德—弗蘭克華爾街改革與消費(fèi)者保護(hù)法》正式簽署實(shí)施，標(biāo)志著歷時近兩年的美國金融監(jiān)管改革立法完成。該法案是大蕭條以來美國最嚴(yán)厲的金融改革法，將成為與《格拉斯—斯蒂格爾法案》地位相當(dāng)?shù)挠忠唤鹑诒O(jiān)管基石。

在對國內(nèi)金融監(jiān)管體系進(jìn)行改革的同時，美國也積極聯(lián)合歐洲等發(fā)達(dá)地區(qū)和國家，以及以中國為代表的新興經(jīng)濟(jì)體，推動國際組織的金融改革，嘗試重塑全球金融發(fā)展與監(jiān)管格局。2009年10月，金融穩(wěn)定理事會（FSB）提出《降低系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)道德風(fēng)險的工作計(jì)劃》，明確了應(yīng)對金融機(jī)構(gòu)“大而不能倒”問題的總體框架。2009年11月，根據(jù)G20領(lǐng)導(dǎo)人要求，國際貨幣基金組織、國際清算銀行和金融穩(wěn)定理事會共同制定了《系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)、市場和工具的評估指引》。2010年11月，金融穩(wěn)定理事會按照G20領(lǐng)導(dǎo)人匹茲堡峰會相關(guān)要求，發(fā)布《降低系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)道德風(fēng)險的政策建議及時間表》的報告，提出加強(qiáng)系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管的總體政策建議框架。在這一框架下，巴塞爾銀行監(jiān)管委員會（BCBS）、國際證監(jiān)會組織（IOSCO）、國際保險監(jiān)督官協(xié)會（IAIS）等國際機(jī)構(gòu)提出了一系列改革措施和建議。美國作為危機(jī)的發(fā)生國和改革的先行者，在國際金融監(jiān)管框架的重新構(gòu)建上發(fā)揮了領(lǐng)頭表率作用。