【摘要】始于美國(guó)次貸危機(jī)的全球金融風(fēng)暴已蔓延至歐洲，它不僅摧毀了歐美國(guó)家的許多金融機(jī)構(gòu)，而且也正在向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)擴(kuò)展。文章簡(jiǎn)述了金融危機(jī)中我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的現(xiàn)狀和探索，通過對(duì)金融危機(jī)中跨國(guó)并購(gòu)的可行性進(jìn)行分析指出在目前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，跨國(guó)并購(gòu)是大勢(shì)所趨，但要選擇正確的投資方向、采用適合的并購(gòu)策略。

【關(guān)鍵詞】金融危機(jī)　中國(guó)企業(yè)　跨國(guó)并購(gòu)

【中圖分類號(hào)】F2 　　 　【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A

金融危機(jī)中中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)現(xiàn)狀

繼雷曼兄弟申請(qǐng)破產(chǎn)、美林被收購(gòu)之后，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)正式批準(zhǔn)摩根士丹利和高盛集團(tuán)從投資銀行轉(zhuǎn)型為銀行控股公司，此舉宣告華爾街五大投資銀行神話的終結(jié)。而發(fā)端于美國(guó)的次貸危機(jī)已經(jīng)成全球蔓延之勢(shì)，其影響波及全歐，亞洲、南美洲等一些新興市場(chǎng)國(guó)家采取各種措施積極應(yīng)對(duì)這場(chǎng)全球性金融危機(jī)以免其對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成過度負(fù)面影響。

經(jīng)濟(jì)規(guī)律表明，危機(jī)的另一面是機(jī)遇，機(jī)遇與危機(jī)相生并彼此轉(zhuǎn)化。金融危機(jī)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)衰退，經(jīng)濟(jì)衰退促使企業(yè)并購(gòu)發(fā)展，一定程度上在優(yōu)化經(jīng)濟(jì)格局和市場(chǎng)秩序。國(guó)內(nèi)部分企業(yè)家就認(rèn)為并購(gòu)國(guó)外大公司的機(jī)會(huì)已經(jīng)來(lái)了，躍躍欲試地準(zhǔn)備現(xiàn)金買打折的美國(guó)公司。有組數(shù)據(jù)支持了他們的觀點(diǎn)：2008年第三季度國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上發(fā)生了20起跨國(guó)并購(gòu)事件，其中14起并購(gòu)總額約為91.02億美元，比去年同期增長(zhǎng)了453.1%；11起并購(gòu)由中國(guó)企業(yè)發(fā)起，占到本季度跨國(guó)并購(gòu)事件總數(shù)的55.0%，并購(gòu)金額亦占到了披露總額的70.5%。其中較大規(guī)模的并購(gòu)事件主要集中于石油、煤礦等能源型行業(yè)。

在過去的幾年時(shí)間里，幾乎每年都有中國(guó)國(guó)有企業(yè)收購(gòu)海外企業(yè)的“大單”出現(xiàn)。中國(guó)企業(yè)收購(gòu)國(guó)外企業(yè)更多地是出于自身的發(fā)展戰(zhàn)略考慮，集中表現(xiàn)在四個(gè)方面：一是資源戰(zhàn)略，主要是在國(guó)外建立生產(chǎn)基地，為國(guó)內(nèi)的生產(chǎn)供應(yīng)比較充足的資源，如中石化收購(gòu)阿聯(lián)酋部隊(duì)的石油和天然氣資源、寶鋼與巴西國(guó)有鋁廠合作在巴西建廠；二是產(chǎn)品戰(zhàn)略，主要是在關(guān)鍵的市場(chǎng)收購(gòu)一些破產(chǎn)或者經(jīng)營(yíng)不善的公司，用本土化生產(chǎn)來(lái)占領(lǐng)區(qū)域性市場(chǎng)，如海信集團(tuán)收購(gòu)韓國(guó)大宇在南非的企業(yè)，在當(dāng)?shù)亟ㄉa(chǎn)線擴(kuò)大生產(chǎn)、華意集團(tuán)收購(gòu)美國(guó)Moltech電力系統(tǒng)公司，在美國(guó)、英國(guó)、墨西哥等地繼續(xù)運(yùn)營(yíng)該公司；三是品牌戰(zhàn)略，主要是擴(kuò)大國(guó)內(nèi)品牌在國(guó)際市場(chǎng)上的份額，使生產(chǎn)當(dāng)?shù)鼗?，如海爾集團(tuán)收購(gòu)意大利冰箱制造商Menghetti，使海爾的產(chǎn)品設(shè)計(jì)和生活更加適合歐洲市場(chǎng)的需求、珠江鋼琴收購(gòu)德國(guó)露迪斯?，敚≧udisheimer）品牌并雇傭美國(guó)管理團(tuán)隊(duì)和技術(shù)人員，使得珠江鋼琴現(xiàn)在占有美國(guó)立式鋼琴的40%；四是投資戰(zhàn)略，主要是從事全球多樣化經(jīng)營(yíng)，如中國(guó)國(guó)際信托投資集團(tuán)收購(gòu)新西蘭雄獅林業(yè)有限公司35%的股份獲得林木利潤(rùn)、上汽集團(tuán)收購(gòu)?fù)ㄓ么笥钇嚬?0%的股份獲得大宇在全球的銷售網(wǎng)絡(luò)。

金融危機(jī)中跨國(guó)并購(gòu)的可行性分析

在當(dāng)前金融危機(jī)中，企業(yè)和銀行的流動(dòng)性缺乏形成金融恐慌；金融恐慌又迫使許多實(shí)際投資提前折價(jià)變現(xiàn)，因而在市場(chǎng)上出現(xiàn)了許多價(jià)格很低的投資資產(chǎn)。因?yàn)榻鹑诳只诺膩?lái)臨，人們的預(yù)期改變，如果金融機(jī)構(gòu)沒有足夠的短期安全資產(chǎn)可供變現(xiàn)，就只能將未到期的長(zhǎng)期投資項(xiàng)目的資產(chǎn)拍賣。由于在金融恐慌時(shí)期，大多數(shù)金融機(jī)構(gòu)都在為應(yīng)付流動(dòng)性危機(jī)而拍賣資產(chǎn)，所以資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格遠(yuǎn)低于正常水平。由此可見，當(dāng)所有的投資者都希望從金融機(jī)構(gòu)提取資金時(shí)，事實(shí)上他們不可能都獲得資金，因?yàn)樘嗟馁Y產(chǎn)在市場(chǎng)上競(jìng)價(jià)拍賣，而太少的投資者愿意在恐慌時(shí)期購(gòu)入資產(chǎn)，最終造成金融市場(chǎng)崩潰。在這種情況下，國(guó)外直接投資的進(jìn)入?yún)s能阻止實(shí)際資產(chǎn)價(jià)格的下跌。在發(fā)生金融危機(jī)的國(guó)家，外國(guó)投資者愿意收購(gòu)未完成的投資項(xiàng)目，從而避免破產(chǎn)成本。雖然資產(chǎn)所有權(quán)轉(zhuǎn)移會(huì)造成一定程度的效率損失，但是外國(guó)直接投資的進(jìn)入抑制了資產(chǎn)價(jià)格進(jìn)一步下跌和公司破產(chǎn)，外國(guó)銀行或公司收購(gòu)這些瀕臨關(guān)閉的金融機(jī)構(gòu)或即將破產(chǎn)的公司，應(yīng)該說是有利于危機(jī)緩解的。

因此，在金融危機(jī)發(fā)生時(shí)，潛在的外國(guó)投資者愿意入市收購(gòu)價(jià)格便宜的國(guó)內(nèi)資產(chǎn)本身是一個(gè)穩(wěn)定因素。尤其是在金融危機(jī)時(shí)期，外國(guó)直接投資入市收購(gòu)價(jià)格暴跌的國(guó)內(nèi)資產(chǎn)，能夠幫助銀行擠兌得以緩解。大量外國(guó)直接資進(jìn)入能幫助克服流動(dòng)性短缺的困難，起到金融危機(jī)時(shí)期的穩(wěn)定器作用。

從1997年至1998年爆發(fā)的亞洲金融危機(jī)為例，一些國(guó)家的貨幣貶值引發(fā)了短期資本的嚴(yán)重外流，使得境外直接投資相對(duì)上升。如，在亞洲國(guó)家的美國(guó)公司中42%的公司金融危機(jī)后擴(kuò)大了對(duì)該國(guó)的長(zhǎng)期投資，只有13%的公司收縮投資；在以亞洲為總部的跨國(guó)公司中，35%的公司擴(kuò)大了在所在國(guó)以外的亞洲國(guó)家的直接投資。顯然，這些國(guó)家匯率的大幅度貶值和流動(dòng)性缺乏所導(dǎo)致的進(jìn)入成本下降成為吸引外國(guó)直接投資的有利因素，大量外國(guó)直接投資的進(jìn)入也刺激了這些國(guó)家的經(jīng)濟(jì)重新恢復(fù)增長(zhǎng)，例如1999年韓國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率又達(dá)到了9%左右的高增長(zhǎng)水平。同時(shí)，在目前的這場(chǎng)金融危機(jī)中，為緩解銀行、投資公司甚至一些實(shí)體經(jīng)濟(jì)如汽車、能源等行業(yè)的資金壓力，阻止當(dāng)前金融危機(jī)進(jìn)一步加劇，以美國(guó)為代表的歐美國(guó)家通過降低外國(guó)企業(yè)的投資門檻要求來(lái)吸引外國(guó)企業(yè)的投資或者并購(gòu)，如美國(guó)政府推出了一項(xiàng)總額達(dá)7000億美元的金融救援計(jì)劃，并希望其他國(guó)家參與其中，能源部高官公開宣布?xì)g迎中國(guó)企業(yè)對(duì)其石油和天然氣領(lǐng)域進(jìn)行投資。

金融危機(jī)中中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的困境

持有大量美元資產(chǎn)的中國(guó)如果能有限度地參與投資國(guó)際金融機(jī)構(gòu)，也將緩解自身面臨的風(fēng)險(xiǎn)，并提高中國(guó)在國(guó)際金融體系的影響力。但機(jī)遇必然伴隨著風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)主權(quán)投資基金中投因投資摩根士丹利和黑石集團(tuán)，在這次危機(jī)中虧損約61億美元，另外因其投資的一只美國(guó)基金凈值跌破1美元，中投有54億美元或?qū)⒚媾R凍結(jié)命運(yùn)；國(guó)家開發(fā)銀行對(duì)巴克萊銀行30億美元注資已經(jīng)蒸發(fā)一半，海外并購(gòu)成功的只有招商銀行收購(gòu)永隆銀行一例。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的成功案例大概只有35%左右，所以中國(guó)企業(yè)面臨的課題不是“該不該并購(gòu)海外企業(yè)？”“什么時(shí)間買合適？”“到底是買企業(yè)還是買股份？”等，而是海外并購(gòu)一定要從本企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略來(lái)設(shè)計(jì)和考慮，要對(duì)跨國(guó)并購(gòu)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)要有足夠的心理預(yù)期和應(yīng)對(duì)措施，以免并購(gòu)后面對(duì)國(guó)際市場(chǎng)風(fēng)云變幻的挑戰(zhàn)與暗流而手足無(wú)措，應(yīng)對(duì)不力，最后反而被拖上了風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的深淵而不得脫身，甚至自己垮掉。當(dāng)前，中國(guó)企業(yè)在跨國(guó)并購(gòu)中面臨的困境主要有以下表現(xiàn)：

第一，中國(guó)企業(yè)尚缺整合國(guó)際資源的能力。學(xué)界與投資認(rèn)為中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)給自身發(fā)展帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)還是比較高的，特別是一些企業(yè)在金融危機(jī)爆發(fā)后存在著的深層次問題并沒有完全暴露，這時(shí)候并購(gòu)這些企業(yè)容易掉進(jìn)并購(gòu)陷阱，更何況中國(guó)企業(yè)長(zhǎng)期以來(lái)，“走出去”的機(jī)會(huì)不少，懂“外部世界”的不多，就是并購(gòu)了一些海外企業(yè)，難以把海外資產(chǎn)和當(dāng)?shù)刭Y源進(jìn)行有效整合，甚至對(duì)并購(gòu)企業(yè)的生產(chǎn)和管理都缺乏有效的控制、有效的判斷。如TCL公司并購(gòu)湯姆森的彩電生產(chǎn)部分，其并購(gòu)失敗就是對(duì)彩電行業(yè)的發(fā)展缺乏科學(xué)的研判，并購(gòu)的生產(chǎn)線無(wú)論是生產(chǎn)能力還是追加投資后的資源整合都與預(yù)想的相差甚遠(yuǎn)，成為并購(gòu)失敗的案例。

第二，從事跨國(guó)并購(gòu)的戰(zhàn)略人才和經(jīng)營(yíng)管理人才是中國(guó)企業(yè)的瓶頸。金融危機(jī)確實(shí)為中國(guó)企業(yè)從事海外投資帶來(lái)機(jī)會(huì)，但是手頭有錢的人出手通常是輸少贏多，并購(gòu)企業(yè)或者購(gòu)買股份有時(shí)并購(gòu)的是“空殼”，沒有專門從事海外資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理的人才結(jié)果投資失敗必然失敗，只有并購(gòu)時(shí)留住了“人才”才能獲得發(fā)展，如聯(lián)想公司收購(gòu)IBM（PC機(jī)）成立了“雙總部”制度，保證了生產(chǎn)和管理的平穩(wěn)過渡。更何況“人才”和生產(chǎn)線最大的差異是流動(dòng)性強(qiáng)，“人才”的留住有時(shí)不僅僅是待遇，還與企業(yè)的文化、公司的發(fā)展理念、個(gè)人的職業(yè)規(guī)劃都相關(guān)，如果中國(guó)企業(yè)沒有海外并購(gòu)的專門人才，最好不要出手。當(dāng)然條件各種條件成熟，該出手時(shí)就出手。

第三，中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)存在制度障礙。我們知道，不是中國(guó)企業(yè)手頭有錢就可以買到海外企業(yè)或者進(jìn)行跨國(guó)投資，跨國(guó)并購(gòu)還有許多制度性的障礙，影響著中國(guó)企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)，主要表現(xiàn)在東道國(guó)的征收呈現(xiàn)間接、隱蔽的趨勢(shì)，給中國(guó)的海外投資增加了潛在的隱患和風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)際貿(mào)易的保護(hù)主義使得WTO的功能發(fā)揮受阻，中國(guó)企業(yè)與東道國(guó)企業(yè)的并購(gòu)合約并不具備嚴(yán)格意義上的法律約束，投資協(xié)定不可避免地存在著難以協(xié)調(diào)的矛盾，如投資企業(yè)是為了獲利，而東道國(guó)是為了經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和本國(guó)國(guó)民生活水平的提高，矛盾的存在一定程度上限制了海外資本的投資；環(huán)境的不可標(biāo)準(zhǔn)也成為制度性障礙的一個(gè)重要因素，盡管目前對(duì)“碳關(guān)稅”沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，但是對(duì)高排放企業(yè)的并購(gòu)條款更加嚴(yán)苛；還有一個(gè)重要性的制度性障礙就是為了東道國(guó)和行業(yè)安全設(shè)置的障礙更是難以逾越。

第四，世界經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的不確定性依然存在。金融危機(jī)的波及面及帶來(lái)的影響到底有多大，要看各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的調(diào)整措施和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇能力，現(xiàn)在看到更多的是西方投資型企業(yè)的破產(chǎn)與重組，而隨著金融危機(jī)的發(fā)展，還可能有大型美國(guó)金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)或者被收購(gòu)，甚至實(shí)體經(jīng)濟(jì)也開始出現(xiàn)破產(chǎn)，因此，現(xiàn)在也不是抄底并購(gòu)的時(shí)候。另外，中資機(jī)構(gòu)海外投資經(jīng)驗(yàn)不足，如三菱等日本金融機(jī)構(gòu)有20多年的海外投資經(jīng)驗(yàn)，中國(guó)剛剛起步，在當(dāng)前復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下如何防止資產(chǎn)縮水發(fā)生將考驗(yàn)機(jī)構(gòu)領(lǐng)導(dǎo)層。加上當(dāng)前時(shí)機(jī)未明，海外投資并不是以便宜的價(jià)格買入的簡(jiǎn)單操作。美國(guó)各大金融機(jī)構(gòu)自身問題還沒有完整的解決方案，除了價(jià)格低廉之外整體市場(chǎng)信心不足、缺乏支撐。