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投行報告:中國樓市政策向俄羅斯模式靠近(2)

1.地產(chǎn)結(jié)構(gòu)性分化,一線房價大幅飆升

總體來說,中國的房地產(chǎn)是處于下行周期中。從投資角度看,房地產(chǎn)開發(fā)投資累計完成額同比增速從30%以上的高點(diǎn)一路下滑到15年12月份的1%;從開工狀況看,房屋新開工面積累計增速在2010年高點(diǎn)時突破了70%,但截至目前該比例已經(jīng)連續(xù)22個月為負(fù)值,且去年底更是降至-14%;從房價看,70個大中城市新建住宅價格同比自14年9月以來連續(xù)15個月為負(fù),直到去年12月受一線城市房價提振才轉(zhuǎn)為正值。

15年6月份股災(zāi)以來,房地產(chǎn)市場有所回暖,但出現(xiàn)結(jié)構(gòu)分化。從70個大中城市新建商品住宅價格指數(shù)來看,房價同比增速從-6.3%的低位上升至16年1月的1.0%,其中一線城市房價同比從-4.5%的低位飆升至22.4%,二線城市同比由負(fù)轉(zhuǎn)正,三線雖然跌幅縮小,但行情與一、二線不可同日而語。從百城住宅均價看,二三線樓市自14年初就處于下行趨勢,且三線仍在轉(zhuǎn)差。

一線城市價格飆漲,深圳漲幅超越紐約“輝煌”時期。如果計算近一年一線城市房價的漲幅,廣州-2.1%,北京8.3%,上海14.8%,深圳45%,而紐約房價在次貸危機(jī)爆發(fā)前的最大一年漲幅僅15.4%,東京在90年代房價暴跌前的最大一年漲幅為86%,上海與紐約接近,深圳則超過紐約漲幅,“追趕”東京。如果計算近五年一線城市房價的累計漲幅,廣州27.2%,北京49.3%,上海43.3%,深圳92%,而紐約在房價暴跌前的五年累計漲幅僅59%,東京141%,北京和上海都接近紐約,深圳遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了紐約。

2.理性因素:人口結(jié)構(gòu)與人口流動

我們得承認(rèn),房地產(chǎn)市場整體下行、結(jié)構(gòu)性分化,一線城市房價的過快上漲,這些現(xiàn)象的背后有一定理性因素驅(qū)動。

2.1. 人口結(jié)構(gòu)變化,決定長期下行

從日本、美國等國的經(jīng)驗看,房地產(chǎn)周期與人口結(jié)構(gòu)密切相關(guān)。房地產(chǎn)屬于典型的年輕型消費(fèi)品,25-45 歲人群是房地產(chǎn)消費(fèi)的高峰期,而在45 歲以后房地產(chǎn)消費(fèi)占比會持續(xù)下降。日本的人口紅利在1990 年代最早結(jié)束,房地產(chǎn)市場新開工數(shù)量迅速下滑,地產(chǎn)大周期終結(jié)。而美國15-64周歲人口占比在上世紀(jì)80年代中期見頂回落,房地產(chǎn)市場也迅速下滑。之后由于移民的增加,在1995 年后又貢獻(xiàn)了10多年的地產(chǎn)小周期。但是從2010 年開始人口紅利正式宣告終結(jié),房地產(chǎn)市場再次開始回落。

中國人口紅利消失,老齡化程度加劇。從2011年起,中國15-59歲的勞動年齡人口在總?cè)丝谥械恼急染驮谙陆?,?4.5%的高點(diǎn)下降到2014年的73.4%。根據(jù)聯(lián)合國人口署的預(yù)測,中國總?cè)丝趽狃B(yǎng)比每5年平均升幅為0.05個百分點(diǎn),至2050年將達(dá)到0.91的高點(diǎn)。而且總?cè)丝趽狃B(yǎng)比的上升主要是由老年人口撫養(yǎng)比不斷上行所帶動,即老齡化程度加劇。

人口結(jié)構(gòu)變化令中國房地產(chǎn)市場也將出現(xiàn)趨勢性下行。過去十幾年來,我國勞動年齡人口數(shù)量巨大,且占比在上升,催生了房地產(chǎn)市場的大輝煌。新開工住宅面積快速增長,從99年的每年不到2億平米到經(jīng)濟(jì)危機(jī)前08年的8.4億平米,在4萬億計劃的刺激之下,新開工面積2010年又突破10億平米,并在隨后幾年中保持這一高位。但現(xiàn)在勞動年齡人口占比減少,人口紅利消失,房地產(chǎn)市場開始大幅度下行。

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[責(zé)任編輯:王卓怡]

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