作者：上海師范大學商學院 楊寶華

在日前召開的全國金融工作會議上，習近平總書記強調(diào)，金融是國家重要的核心競爭力，金融安全是國家安全的重要組成部分。隨著金融機構(gòu)之間的競爭日趨加劇，在金融產(chǎn)品雷同的狀況下，加大創(chuàng)新成為角逐勝負的不二法門。但創(chuàng)新型金融產(chǎn)品在促進金融市場發(fā)展之時，也帶來了不少風險。人們不禁要問：金融創(chuàng)新產(chǎn)品的復雜性是否必需？金融產(chǎn)品創(chuàng)新的邊界在哪里？

金融產(chǎn)品的戰(zhàn)略復雜性是指發(fā)行人有意增加產(chǎn)品的復雜程度，主動制造信息不對稱。現(xiàn)有研究表明，在市場競爭愈趨激烈的時候，發(fā)行者越偏好增加產(chǎn)品的復雜性，以通過兩大途徑實現(xiàn)超額獲利。第一，金融產(chǎn)品的復雜性使得投資者搜尋同類產(chǎn)品的成本增加，難以進行產(chǎn)品比較，無法選擇投資者效用最高的產(chǎn)品，而金融機構(gòu)卻可以從中獲利。第二，對無經(jīng)驗的投資者進行價格歧視。經(jīng)驗豐富或?qū)＜倚偷耐顿Y者能夠撇開產(chǎn)品的復雜性，選擇風險調(diào)整收益較高的金融產(chǎn)品；而無經(jīng)驗的投資者對復雜產(chǎn)品的平均預期收益水平的估計較高，從而傾向于選擇復雜產(chǎn)品而非簡單產(chǎn)品，為產(chǎn)品的復雜性支付溢價。

從短期來看，信息不對稱使得具有戰(zhàn)略復雜性的金融產(chǎn)品往往給人以“低風險、高收益”的假象。加之投資者的損失厭惡、對小概率事件的錯誤估計以及過分自信等心理偏差，金融機構(gòu)采用的戰(zhàn)略復雜性頗有成效，造就了金融市場的非理性繁榮。

從長期來看，金融機構(gòu)實施金融產(chǎn)品戰(zhàn)略復雜性的后果值得警惕。一是損害良性創(chuàng)新。良性的金融創(chuàng)新應該使市場參與各方獲得充分信息，提高金融市場的資金配置效率。然而，金融創(chuàng)新產(chǎn)品的戰(zhàn)略復雜性人為制造信息不對稱，損害了效率的基礎(chǔ)。同時，監(jiān)管部門亦難以基于充分信息予以監(jiān)管或作出決策，長久下來必然形成“劣幣驅(qū)逐良幣”現(xiàn)象。二是危害國家信用。在我國，銀行信用在相當程度上被視為國家信用。在各類金融機構(gòu)中，投資者對銀行的信任度最高。因此，就算結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品僅以預期最高收益率為誘餌時，廣大的投資者還是愿意選擇相信。但研究表明，金融產(chǎn)品越復雜，投資者預期收益實現(xiàn)程度越低。當投資者對金融機構(gòu)的信任被金融產(chǎn)品的戰(zhàn)略復雜性一次次碾壓后，投資者難免會反應過度，從而造成信用危機。國家信用是一國內(nèi)治外聯(lián)的基礎(chǔ)，失去信用必將政令不暢。

那么，如何應對金融產(chǎn)品戰(zhàn)略復雜性的趨勢？

第一，通過協(xié)調(diào)監(jiān)管為金融產(chǎn)品創(chuàng)新劃定邊界。近年來，我國金融市場上橫跨銀行、證券、保險等多個領(lǐng)域的金融創(chuàng)新產(chǎn)品大量涌現(xiàn)，金融機構(gòu)實施產(chǎn)品戰(zhàn)略復雜性更為便利。戰(zhàn)略復雜性是金融機構(gòu)主動制造的信息不對稱，大多數(shù)投資者又沒有專業(yè)能力和精力應對這種復雜性，將很容易導致市場失靈，甚至引發(fā)系統(tǒng)性風險。因此，通過協(xié)調(diào)監(jiān)管為金融產(chǎn)品創(chuàng)新劃定邊界實為必要之舉。

英國的統(tǒng)一監(jiān)管機構(gòu)金融服務管理局要求各類金融機構(gòu)對新發(fā)行的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品進行壓力測試，并公布各種可能情況的概率。這一監(jiān)管要求適用于涉及結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的各類金融機構(gòu)，促使金融機構(gòu)最大程度地公開產(chǎn)品信息，降低產(chǎn)品的戰(zhàn)略復雜性。類似舉措值得借鑒。

第二，建立第三方評價機制。很多金融產(chǎn)品的特質(zhì)和收益結(jié)構(gòu)比較復雜，如果金融機構(gòu)再進行戰(zhàn)略性復雜化，以大多數(shù)投資者目前所具有的金融素養(yǎng)，對產(chǎn)品的風險與收益情況根本無從判斷。目前通行的做法是各銀行內(nèi)部評定產(chǎn)品風險等級，自行開展客戶風險承受能力測試，通過二者匹配確定投資者適合購買的產(chǎn)品。這種做法無法體現(xiàn)具體產(chǎn)品的風險收益特性及其對投資者的要求，卻有利于隱匿金融機構(gòu)實施戰(zhàn)略復雜性的意圖。如果能夠建立第三方評價機制，采用公正、客觀、專業(yè)、統(tǒng)一的評價標準對金融產(chǎn)品進行風險評級，對其實際表現(xiàn)進行統(tǒng)計分析，并將結(jié)果公之于眾，將大為強化市場約束機制。

第三，規(guī)范和督促金融機構(gòu)承擔主體責任。金融交易是基于信任的商業(yè)活動，金融機構(gòu)對客戶不僅負有法律責任，還應承擔相應的社會責任。金融機構(gòu)實施產(chǎn)品戰(zhàn)略復雜性，以增加搜索成本和價格歧視為手段實現(xiàn)超額獲利，雖不違反明文法令，卻貽害無窮。金融投資具有長期性和持續(xù)性，金融機構(gòu)應該珍惜投資者的信任，遵循穩(wěn)健和誠信的原則，審慎構(gòu)建長期穩(wěn)定的客戶關(guān)系。在進行產(chǎn)品設(shè)計和銷售時，應充分考慮到我國投資者的金融素養(yǎng)，確保金融產(chǎn)品的復雜程度與目標客戶的理解水平相匹配。不以戰(zhàn)略復雜性迷惑投資者，不以小概率的高收益事件誘導投資者。