【摘要】當(dāng)前，我國股權(quán)眾籌平臺主要以收取居間費盈利，很難具有可持續(xù)性，這導(dǎo)致其為了盈利，放松對籌資項目的審核，甚至與籌資者串通侵害投資者權(quán)益，為股權(quán)眾籌埋下了風(fēng)險隱患。為此，股權(quán)眾籌平臺要想持續(xù)健康發(fā)展，必須豐富盈利渠道，不斷提高服務(wù)水平。

【關(guān)鍵詞】股權(quán)眾籌  信用風(fēng)險  防范策略    【中圖分類號】F832    【文獻標(biāo)識碼】A

股權(quán)眾籌信用風(fēng)險的表現(xiàn)形式

股權(quán)眾籌是伴隨著互聯(lián)網(wǎng)的產(chǎn)生而蓬勃發(fā)展的，即融資者向投資者出讓一定比例的股權(quán)，投資者出資入股后獲得未來收益，屬于一種非公開的小額股權(quán)融資行為。股權(quán)眾籌的出現(xiàn)，增加了我國中小微企業(yè)融資的渠道，支持創(chuàng)新企業(yè)的發(fā)展，也豐富了普通投資者的理財方式。而且隨著國家政策的鼓勵與規(guī)范，我國互聯(lián)網(wǎng)金融開始走向以實體店鋪股權(quán)眾籌的主要發(fā)展模式，如人人投、京東眾籌等平臺發(fā)展較為迅速。但同時，眾籌平臺倒閉、眾籌項目造假、老板攜款潛逃等事件也時有發(fā)生，這也暴露了互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌存在的信用風(fēng)險，我國必須盡快完善互聯(lián)網(wǎng)金融市場，防范股權(quán)眾籌的信用風(fēng)險。

項目發(fā)起者方面存在的風(fēng)險。當(dāng)前我國股權(quán)眾籌發(fā)展在各個方面并不完善，部分項目發(fā)起者為了提升融資成功率便提供虛假材料，尤其是在財務(wù)數(shù)據(jù)上存在夸大成分，加之國內(nèi)眾籌平臺本身審核能力不足，無法掌握項目存在的真實風(fēng)險，給投資者和平臺都可能帶來損失。當(dāng)下，一些平臺的股權(quán)眾籌項目僅憑一份商業(yè)策劃書便開始發(fā)起眾籌項目，而對于項目的估值往往是由籌資者和項目經(jīng)理協(xié)商確定，但由于平臺對于項目估值專業(yè)性有限，其估值并不準(zhǔn)確，在這一過程中，投資者并沒有參與其中或進行議價。如果項目估值過高，即便企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r良好，項目投資者也未必能獲得預(yù)期收益，而一旦企業(yè)運營失敗，投資者權(quán)益更是損失慘重。

股權(quán)眾籌平臺方面存在的風(fēng)險。大多數(shù)眾籌平臺是通過收取居間費為盈利的，因此平臺收入與項目融資量掛鉤，所以平臺想要獲取盈利，必然要提高項目融資的成功率，吸引更多項目進入平臺進行融資。在這一動機推動下，部分平臺為了吸引項目而降低審核標(biāo)準(zhǔn)，為了提升項目融資可能性而放松對投資人資格的審核監(jiān)督，導(dǎo)致大量存在問題的項目、不具備資質(zhì)的投資人進入眾籌平臺發(fā)起眾籌項目，并導(dǎo)致投資人權(quán)益受損。如平臺與項目籌資方串通，平臺降低項目的審核標(biāo)準(zhǔn)，允許籌資方在平臺發(fā)布虛假的項目信息，不對籌資人進行監(jiān)督等等。在串通合謀中，沒有資質(zhì)的籌資者卻能夠憑借虛假項目完成融資，平臺也能獲取約定利益。眾籌平臺本身并不參與項目投資，因此它并不會耗費大量的精力對項目的真實性、可行性、投資價值等進行前期深入的調(diào)查，而且眾籌平臺從業(yè)人員也并無專業(yè)資格要求，所以整個眾籌平臺人員魚龍混雜，很多從業(yè)者缺乏專業(yè)知識，自然也不能夠預(yù)見項目可能存在的風(fēng)險。

我國股權(quán)眾籌信用風(fēng)險成因分析

有關(guān)股權(quán)眾籌的法律不完善。目前，我國有關(guān)股權(quán)眾籌的法律主要是參照《公司法》和《證券法》，但股權(quán)眾籌屬于新興事物，原有的法律中并沒有專門的相關(guān)論述，這導(dǎo)致其處于法律的模糊地帶，也為產(chǎn)生信用風(fēng)險埋下隱患。如我國的《公司法》規(guī)定，股份有限公司合伙人不得超過200人，而一般股權(quán)眾籌人數(shù)遠遠超過200人。法律還規(guī)定公司若以公開方式募股，超過200人需要經(jīng)過證監(jiān)會批準(zhǔn)，而一般眾籌方為中小微公司，在報批證監(jiān)會過程中會產(chǎn)生一筆較大成本，一些小微公司又無力承擔(dān)。若公司不公開發(fā)行，我國的《證券法》又規(guī)定不得以公開勸誘、變相公開、廣告等方式進行募股。而股權(quán)眾籌依托于互聯(lián)網(wǎng)，本身就具有公開性，其資金來源分散、額度較小，因此這與《公司法》《證券法》都有相違背的地方。

融資者方面原因。當(dāng)前，我國眾籌平臺的一些融資項目目的并非是為了去促進企業(yè)發(fā)展，而僅僅是為了獲取融資款項，用于填補民間借債，所以為了能夠得到融資，那些籌資者會美化財務(wù)報表，對關(guān)鍵信息隱藏，并夸大營業(yè)利潤，一旦獲取投資便攜款跑路，涉及欺詐投資人。而且當(dāng)前我國的個人征信報告主要是針對銀行信息以及部分網(wǎng)貸平臺信息，很少涉及民間借貸以及隱形債務(wù)，所以籌資者的信用報告并不完整，不能真實地反映投資者的信用狀況，這也給投資者造成一定誤導(dǎo)，增加投資人的辨識風(fēng)險。另外，籌資者進行股權(quán)眾籌，有的是為了借助眾籌平臺擴大知名度，打造自身品牌；有的籌資者則是為了吸引風(fēng)投機構(gòu)或天使投資人，并非真正在意眾籌結(jié)果。這些動機背后意味著籌資者本身的目的并不是為了獲取融資運營項目，且由于眾籌人數(shù)多，溝通效率不高，一些籌資者后期缺乏運營動力，疲于應(yīng)對，容易出現(xiàn)信用風(fēng)險。

平臺方面原因。首先，眾籌平臺信息披露不完善。我國的一些眾籌平臺并沒有對籌資項目信息披露作出完善規(guī)定，如對于一個連鎖網(wǎng)咖的籌資項目，平臺方一般會披露房租、裝修、設(shè)備等信息，而有關(guān)項目的經(jīng)營狀況、是否資不抵債、公司的關(guān)鍵合同等信息卻很少披露，導(dǎo)致籌資方與投資方信息不對稱，增加了信用風(fēng)險產(chǎn)生概率。其次，平臺盈利來源單一也是造成股權(quán)眾籌信用風(fēng)險產(chǎn)生的重要因素。當(dāng)前我國眾籌平臺主要的盈利模式有兩種，一種為收取居間費，大多數(shù)平臺采取此種模式，能夠較快地獲取資金，不過由于眾籌項目融資規(guī)模不大，所以其收益不高，而且當(dāng)項目融資完成后，平臺需要維持項目的投后管理，需要花費一定成本，導(dǎo)致平臺運營困難；另一種模式是回報模式，即平臺本身獲取融資方部分股權(quán)作為回報，這意味著平臺也成為投資者，其必然會對眾籌項目進行嚴(yán)格審查，這在一定程度上保障了投資者利益，但由于眾籌項目多屬于初創(chuàng)類項目，因此投資風(fēng)險較大并且退出期較長，平臺就需要花費更高昂的成本進行維護，所以這種模式也容易發(fā)生現(xiàn)金流短缺的風(fēng)險。

如何防范我國股權(quán)眾籌信用風(fēng)險

完善相關(guān)法律監(jiān)管制度。目前，我國股權(quán)眾籌存在諸多風(fēng)險的一個重要原因是缺乏法律監(jiān)管制度。當(dāng)前我國將股權(quán)眾籌看作公開發(fā)行證券行為，但并沒有對股權(quán)眾籌項目、眾籌平臺、投資者門檻等進行詳細規(guī)定，為此我國有必要對現(xiàn)有的《證券法》《公司法》等進行修改，這樣股權(quán)眾籌才能獲得合法性，其應(yīng)在法律內(nèi)容上明確股權(quán)眾籌平臺的準(zhǔn)入條件以及投資人準(zhǔn)入制度等等，使得股權(quán)眾籌活動依法開展，為投資者提供法律保障。另外，我國還可設(shè)立眾籌行業(yè)協(xié)會，可根據(jù)目前我國股權(quán)眾籌發(fā)展情況制定行業(yè)發(fā)展規(guī)則，規(guī)范這一行業(yè)的有序發(fā)展。

引入第三方專業(yè)機構(gòu)。由于平臺本身專業(yè)性不強或存在與籌資者合謀的可能，導(dǎo)致股權(quán)眾籌風(fēng)險增加。為此可以在股權(quán)眾籌中引入第三方機構(gòu)來增強項目評價的客觀性和中立性。一方面，可引入第三方信用機構(gòu)，對籌資者的信用信息進行全方位的披露，避免眾籌平臺隱匿關(guān)鍵性信息，以供投資者決策；另一方面，要引入第三方評價機構(gòu)，對股權(quán)眾籌項目進行獨立評價，避免籌資者或眾籌平臺為了提升籌資成功率而夸大宣傳，降低投資人風(fēng)險損失。

完善股權(quán)眾籌平臺的盈利模式。當(dāng)前，我國股權(quán)眾籌平臺主要以收取居間費盈利，很難具有可持續(xù)性，股權(quán)眾籌平臺要想持續(xù)健康發(fā)展，必須豐富盈利渠道，不斷提高服務(wù)水平。股權(quán)眾籌平臺可通過提供專業(yè)化服務(wù)和營銷收入來增加盈利，可開拓投資收益渠道，同時，也可整合資源賺取利差，如在實體店鋪的股權(quán)眾籌項目中，平臺可提供采購、裝修資源，降低整個項目的成本，從中賺取一定差價，這也實現(xiàn)了股權(quán)眾籌項目的資源優(yōu)化配置，避免籌資方惡意做高成本，維護投資者的利益。

（作者單位：武漢大學(xué)法學(xué)院）

【參考文獻】

①楊東、蘇倫曝：《股權(quán)眾籌平臺的運營模式及風(fēng)險防范》，《國家檢察官學(xué)院學(xué)報》，2014年第4期。

責(zé)編/張蕾    美編/楊玲玲