混合所有制的命題早在我國20世紀80年代中期就已經(jīng)被提出，推進混合所有制改革的重要目的，就是通過改革實現(xiàn)不同所有制資本在企業(yè)層面的優(yōu)勢互補，進而提升企業(yè)的績效。目前，在國有持股企業(yè)管理運營過程中如何科學有效地推進混合所有制改革的問題上，還存在著一些爭議。在這種情況下，探討如何深入開展企業(yè)混合所有制改革，實現(xiàn)國有資本投資的準確量化，防止尋租現(xiàn)象的發(fā)生，體現(xiàn)改革公平、公正、規(guī)范、高效的原則，就顯得尤為重要。

國企混合所有制改革的背景和面臨的主要問題

黨的十八屆三中全會作出全面深化改革的戰(zhàn)略部署，國資國企改革被列為改革部署的重要任務。2015年9月，在國務院印發(fā)的《關(guān)于深化國有企業(yè)改革的指導意見》中提出“以管資本為主推進國有資產(chǎn)監(jiān)管機構(gòu)職能轉(zhuǎn)變”。2017年，黨的十九大報告再次提出，必須堅持和完善我國社會主義基本經(jīng)濟制度和分配制度，毫不動搖地鞏固和發(fā)展公有制經(jīng)濟，毫不動搖地鼓勵、支持、引導非公有制經(jīng)濟發(fā)展。習近平總書記在黨的十九大報告中明確提出“貫徹新發(fā)展理念，建設現(xiàn)代化經(jīng)濟體系”的要求，而推進混合所有制改革正是建設現(xiàn)代化經(jīng)濟體系的重要舉措之一。改革開放40年的發(fā)展歷程也表明，在堅持我國基本經(jīng)濟制度的同時，保證公有制經(jīng)濟與非公有制經(jīng)濟協(xié)同發(fā)展，是我國經(jīng)濟長期高速發(fā)展的重要法寶。國有企業(yè)的發(fā)展狀況和國有企業(yè)創(chuàng)新能力的提升對我國整體經(jīng)濟發(fā)展有重要影響，對國有資本持股企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，將有利于在企業(yè)層面實現(xiàn)各類所有制資本取長補短、相互促進、共同發(fā)展。

雖然多年的國資國企改革實踐取得了顯著的成效，但是我國國有企業(yè)依然存在政企不分、政資不分、國有企業(yè)集約化程度低和運營效率低下等多種問題。具體來說，當前我國國有企業(yè)混合所有制改革主要面臨以下幾個問題：

企業(yè)產(chǎn)權(quán)動態(tài)性問題。隨著我國混合所有制改革的推進，企業(yè)（特別是國有企業(yè)）所有權(quán)界限呈現(xiàn)出動態(tài)調(diào)整的特性，也就是說，國企與非國企的界限正在通過各種方式變得更加模糊。這一特性的出現(xiàn)使得對國有企業(yè)效率的一般性對比討論無法全面、準確地刻畫國有資本投資對企業(yè)的經(jīng)濟影響。由于國有股權(quán)在理論上的終極所有者為全體國民，而全體國民整體性的特點導致其無法真正人格化到一個具體的自然人身上，因此在微觀企業(yè)層面存在國有資本出資人的缺位的問題，出資人權(quán)益只能通過特殊的多級委托代理關(guān)系由各級國資監(jiān)管部門代為行使。因此，基于出資方的視角分析國有股權(quán)參與被投資企業(yè)治理可能帶來的影響就顯得尤為重要。

國有資本雙重屬性及影響問題。作為國有資本在市場中的配置載體，國有持股企業(yè)的運行狀況反映了國有資本配置的有效性。受出資人群體的差異性影響，國有資本的投資目標函數(shù)既包含了資本的經(jīng)濟屬性，也就是資本保值增值的要求，同時也包含了社會屬性，即對社會效益最大化的追求?？紤]到國有資本通過持股方式存在于企業(yè)之中，而企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)對企業(yè)價值的創(chuàng)造存在直接或間接的影響，因此國有資本的雙重屬性勢必會影響持股企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營行為。同時，企業(yè)中國有股權(quán)比重的增加也將在很大程度上提升企業(yè)獲得預算軟約束的可能性，各級政府及國資監(jiān)管部門也更有可能為其提供隱形的信用擔保。因此，深入剖析國有資本雙重屬性對企業(yè)價值創(chuàng)造的影響機制和路徑，將不僅有利于企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營行為，也將有利于我國社會主義市場經(jīng)濟體制優(yōu)越性的體現(xiàn)。然而，現(xiàn)有研究往往疏于對該問題背后所隱藏的機理進行理論推導，相關(guān)實證研究也缺乏對于國有企業(yè)社會價值創(chuàng)造的考量，研究結(jié)論在指導企業(yè)深入推進混合所有制改革方面還存在一定不足。

混合所有制改革要求的量化問題。國有企業(yè)在發(fā)展過程中常常面臨經(jīng)濟目標與非經(jīng)濟目標的沖突，由此導致國有企業(yè)存在著激勵約束機制強度不足、結(jié)構(gòu)失衡等問題。從整體上看，當前我國國有企業(yè)分為商業(yè)類國有企業(yè)和公益類國有企業(yè)，其中商業(yè)類國有企業(yè)以實現(xiàn)國有資本保值增值、提升國有資本影響力和控制力為主要目標，而公益類國有企業(yè)以保障人們基本生活水平、以國有出資人社會效益最大化為主要目標。同時，就商業(yè)類國有企業(yè)而言，還存在諸如行業(yè)屬性、國有股權(quán)比例等諸多差異。因此，針對不同類型企業(yè)構(gòu)建科學合理的績效量化指標和激勵約束機制，是未來國有企業(yè)混合所有制改革有效開展的關(guān)鍵，也是保證包括經(jīng)營者和民營資本出資者在內(nèi)的利益相關(guān)者主動性和積極性的基礎(chǔ)。

有效推進國企混合所有制改革的方法思路

在新的形勢下，深入推進國有企業(yè)混合所有制改革，首先要解決的，是對不同類型企業(yè)最優(yōu)股權(quán)結(jié)構(gòu)的測度與分析。主要邏輯思路為：以國有資本如何影響企業(yè)價值創(chuàng)造為根本問題；以國有資本雙重函數(shù)為核心；以企業(yè)屬性分類為基礎(chǔ)；以股權(quán)投資量級為影響來源；以國有資本的有效配置為實現(xiàn)渠道；以企業(yè)綜合價值最大化為根本目的。具體來說，應從如下幾方面分步進行：

首先，對國有資本投資為企業(yè)所帶來的福利及負擔進行確認，對國有資本股權(quán)投資對企業(yè)價值創(chuàng)造影響的路徑進行剖析。由于國有資本具有經(jīng)濟屬性和社會屬性并存的特點，導致國有資本持股企業(yè)（特別是國有控股企業(yè)）一直存在目標多元化的特性，也往往因為目標沖突、信息不對稱等問題而影響企業(yè)的業(yè)績。從資本屬性視角分析與解釋國有資本在企業(yè)中的產(chǎn)權(quán)投資可能會帶來的影響，將為理解國有持股企業(yè)的經(jīng)營行為和推進企業(yè)混合所有制改革提供理論支撐。

其次，針對新時期混改的要求和混改企業(yè)產(chǎn)權(quán)動態(tài)調(diào)整的特性，對國有資本持股企業(yè)進行分析。相比民營資本，國有資本的政府背景不容忽視，而企業(yè)作為資本在微觀層面有效配置的最優(yōu)載體，其本身的運營情況和特點存在時間上的延續(xù)性。因此需要對國有持股企業(yè)進行實證研究，進而驗證國有資本對企業(yè)經(jīng)濟價值創(chuàng)造的影響模式，同時驗證不同類別企業(yè)對于這一模式的影響效應，為未來準確分析和評估這一問題提供研究視角和實證依據(jù)。

最后，對企業(yè)價值的衡量指標進行重構(gòu)，為準確評定國有持股企業(yè)效率和國有資本投資效率提供新的思路和方法。同時，統(tǒng)籌企業(yè)屬性與出資人目標訴求，將行為金融學、金融工程學等理論方法納入國有資本投資影響的研究范疇，對被投資企業(yè)最優(yōu)持股比例進行測度，有利于未來各地各級國資監(jiān)管部門結(jié)合自身需要分類監(jiān)管企業(yè)及改善企業(yè)激勵約束機制，也為未來深入推進企業(yè)混合所有制改革提供了關(guān)鍵性的參考指標和投資決策依據(jù)。

現(xiàn)階段，我國經(jīng)濟呈現(xiàn)宏觀穩(wěn)、中觀進、微觀好的新態(tài)勢。在經(jīng)濟穩(wěn)中向好、穩(wěn)中趨優(yōu)的大背景下，筆者認為，國有企業(yè)混合所有制改革，就是要通過對企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，達成國有企業(yè)優(yōu)勢與民營企業(yè)優(yōu)勢的結(jié)合，實現(xiàn)國有企業(yè)與民營企業(yè)的共同發(fā)展。基于企業(yè)綜合價值最大化所構(gòu)建的最優(yōu)股權(quán)結(jié)構(gòu)，將有利于各級國有資產(chǎn)監(jiān)管機構(gòu)在深入推進企業(yè)混合所有制改革的同時，有效保護和提升各種屬性資本的改革積極性和利益，為我國現(xiàn)代化經(jīng)濟體系的構(gòu)建奠定基礎(chǔ)。

（作者分別為北京工業(yè)大學教授；北京工業(yè)大學博士研究生）

責編/姜成    美編/王夢雅

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