上半年我國(guó)結(jié)構(gòu)性去杠桿穩(wěn)步推進(jìn)，金融風(fēng)險(xiǎn)防控成效初顯

—— 宏觀杠桿率升勢(shì)放緩結(jié)構(gòu)趨于優(yōu)化

今年以來，我國(guó)宏觀杠桿率上升勢(shì)頭明顯放緩，結(jié)構(gòu)性去杠桿穩(wěn)步推進(jìn)，金融風(fēng)險(xiǎn)防控成效初顯，金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度較為穩(wěn)固。專家預(yù)言，未來我國(guó)杠桿率將總體趨穩(wěn)，并逐步有序降低——

今年以來，我國(guó)宏觀杠桿率上升勢(shì)頭明顯放緩。數(shù)據(jù)顯示，2018年一季度杠桿率增幅比去年同期收窄1.1個(gè)百分點(diǎn)，2017年杠桿率增幅比2012年至2016年杠桿率年均增幅低10.9個(gè)百分點(diǎn)。這顯示出我國(guó)結(jié)構(gòu)性去杠桿穩(wěn)步推進(jìn)，金融風(fēng)險(xiǎn)防控成效初顯，金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度較為穩(wěn)固，專家預(yù)言，未來我國(guó)杠桿率將總體趨穩(wěn)，并逐步有序降低。

杠桿率升勢(shì)已放緩

“2017年以來，我國(guó)宏觀杠桿率上升勢(shì)頭明顯放緩，穩(wěn)杠桿取得初步成效。”中國(guó)發(fā)展研究基金會(huì)副理事長(zhǎng)、人民銀行貨幣政策委員會(huì)委員劉世錦認(rèn)為，杠桿趨穩(wěn)與供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、穩(wěn)健中性的貨幣政策及結(jié)構(gòu)性信貸政策效果顯現(xiàn)密切相關(guān)。

上半年，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革取得明顯成效，企業(yè)利潤(rùn)、財(cái)政收入保持較快增長(zhǎng)，有助于消化存量債務(wù)。

貨幣政策保持穩(wěn)健中性也有助于杠桿率穩(wěn)中趨降。2018年6月末，M2同比增長(zhǎng)8%，增速較上年同期有所回落，為穩(wěn)杠桿創(chuàng)造了適宜的貨幣金融環(huán)境。同時(shí)，貨幣信貸總體保持適度增長(zhǎng)，雖然上半年表外融資明顯收縮，但對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加8.76萬億元，比上年同期多增5548億元。

在保持總量平穩(wěn)的同時(shí)，一系列結(jié)構(gòu)性信貸政策效果顯現(xiàn)。上半年，房地產(chǎn)貸款增加3.54萬億元，占同期各項(xiàng)貸款增量的比重比2017年占比水平低1.9個(gè)百分點(diǎn)；個(gè)人住房貸款余額23.84萬億元，同比增長(zhǎng)18.6%，增速比上年末回落3.6個(gè)百分點(diǎn)。

此外，潛在風(fēng)險(xiǎn)較大的“影子銀行”業(yè)務(wù)受金融去杠桿影響，增速明顯放緩。上半年，委托貸款減少8008億元，比上年同期多減1.4萬億元；信托貸款減少1863億元，比上年同期多減1.5萬億元；未貼現(xiàn)銀行承兌匯票減少2717億元，比上年同期多減8388億元。

杠桿結(jié)構(gòu)明顯優(yōu)化

在總杠桿率得到有效控制的同時(shí)，杠桿結(jié)構(gòu)也呈現(xiàn)優(yōu)化態(tài)勢(shì)，尤其是大家關(guān)注的國(guó)企、政府和個(gè)人杠桿率也出現(xiàn)了明顯變化。

企業(yè)部門杠桿率下降，國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率明顯回落?？偟膩砜?，今年一季度企業(yè)部門杠桿率比上年同期低2.4個(gè)百分點(diǎn)。2017年企業(yè)部門杠桿率比2016年小幅下降1.4個(gè)百分點(diǎn)，為2011年以來首次出現(xiàn)凈下降。相比之下，2012年至2016年年均增長(zhǎng)8.8個(gè)百分點(diǎn)。劉世錦預(yù)計(jì)，2018年企業(yè)部門杠桿率將比2017年小幅下降。

從不同企業(yè)類型來分析，工業(yè)企業(yè)中資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)較高的國(guó)有企業(yè)，資產(chǎn)負(fù)債率明顯回落，今年5月份為59.5%，比上年同期低1.8個(gè)百分點(diǎn)；資產(chǎn)負(fù)債率較低的外資企業(yè)、私營(yíng)企業(yè)，則相對(duì)穩(wěn)定或有所提高，今年5月份分別為53.8%、55.8%，比上年同期高0.1個(gè)和3.9個(gè)百分點(diǎn)。

政府部門債務(wù)問題也是人們關(guān)注的焦點(diǎn)。數(shù)據(jù)顯示，政府部門杠桿率持續(xù)回落，2017年政府部門杠桿率已經(jīng)比2016年低0.4個(gè)百分點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)了連續(xù)3年回落，今年一季度，這一數(shù)據(jù)進(jìn)一步回落0.7個(gè)百分點(diǎn)。

住戶部門，也就是個(gè)人杠桿率上升速率邊際放緩，債務(wù)安全性可控。2017年住戶部門杠桿率比2016年上升4.1個(gè)百分點(diǎn)，今年一季度上升1個(gè)百分點(diǎn)。雖然住戶部門杠桿率持續(xù)上升，但上升速率出現(xiàn)邊際放緩。

“住戶部門債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)總體可控。”劉世錦認(rèn)為，一方面，與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體相比，我國(guó)住戶部門杠桿率仍處于較低水平；另一方面，住戶部門償債能力較強(qiáng)，債務(wù)抵押物充足，期限較長(zhǎng)，違約風(fēng)險(xiǎn)不高。

2017年末，我國(guó)個(gè)人貸款與存款之比為62.1%，這表明居民存款完全可以覆蓋居民債務(wù)。2017年末我國(guó)住房貸款余額僅占抵押物價(jià)值的58.3%，住房貸款平均合同期限為272個(gè)月，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)可控。個(gè)人住房貸款不良率也保持低位，截至今年一季度末，居民住房貸款不良率僅為0.29%，比上年末低0.01個(gè)百分點(diǎn)。

杠桿率將總體趨穩(wěn)

展望未來，我國(guó)將進(jìn)入穩(wěn)杠桿階段。劉世錦認(rèn)為，未來我國(guó)杠桿率將總體趨穩(wěn)。過去一個(gè)時(shí)期我國(guó)杠桿率增長(zhǎng)較快，與我國(guó)儲(chǔ)蓄主體與投資主體不匹配、權(quán)益融資比重偏低、貨幣化進(jìn)程和金融深化較快、國(guó)有企業(yè)和平臺(tái)公司曾一定程度上承擔(dān)政府職能等因素有關(guān)。

過去一段時(shí)期，我國(guó)宏觀杠桿率增長(zhǎng)較快，與我國(guó)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性特征和發(fā)展階段有關(guān)。我國(guó)儲(chǔ)蓄率較高，儲(chǔ)蓄主體與投資主體不匹配，權(quán)益融資不發(fā)達(dá)，導(dǎo)致儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的過程中債務(wù)較快增長(zhǎng)。在這種情況下，如果債務(wù)使用效率不高，必然推高杠桿率。同時(shí)，我國(guó)貨幣化進(jìn)程較快，特別是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)推進(jìn)、大規(guī)模城鎮(zhèn)化、房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展、外向型經(jīng)濟(jì)快速擴(kuò)大等因素，階段性地推升了杠桿水平。此外，金融業(yè)加快發(fā)展，金融監(jiān)管有待完善，出現(xiàn)了影子銀行加杠桿等現(xiàn)象。國(guó)有企業(yè)和平臺(tái)公司一定程度上承擔(dān)了政府職能，造成企業(yè)部門杠桿率上升較快。

“隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，上述推升杠桿率的因素正在出現(xiàn)重要變化。”劉世錦認(rèn)為，一是由高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，關(guān)鍵是要提高全要素生產(chǎn)率，更多地關(guān)注就業(yè)、企業(yè)盈利、發(fā)展穩(wěn)定性和可持續(xù)性等指標(biāo)，不能再通過人為抬高杠桿率追求過高的增長(zhǎng)速度，這將在宏觀上帶動(dòng)杠桿率下行。二是我國(guó)商品和要素領(lǐng)域的貨幣化程度已經(jīng)較高，伴隨著人口老齡化的到來，城鎮(zhèn)化進(jìn)程趨緩，貨幣化過程也將減速，在杠桿率上會(huì)有所顯現(xiàn)。三是金融監(jiān)管加強(qiáng)，金融市場(chǎng)逐步完善，影子銀行等導(dǎo)致杠桿率上升的狀況將會(huì)有較大改變。四是地方政府債務(wù)約束加強(qiáng)，特別是對(duì)地方政府隱形債務(wù)的清理、整頓和規(guī)范力度加大。五是去產(chǎn)能取得重要進(jìn)展，供求缺口收縮，企業(yè)盈利能力和可持續(xù)性增強(qiáng)。

“在這些因素的共同作用下，未來我國(guó)杠桿率將總體趨穩(wěn)，并逐步有序降低。”劉世錦說。