去杠桿，雖沒有萬全之策，卻是經濟恢復的前提條件——尋找經濟穩(wěn)定與去杠桿之間的平衡

中國對杠桿的認識有一個過程。一開始杠桿水平是很低的，有比較強的財政刺激政策和金融刺激政策，在2015年達到高峰。中央認識到這個問題后，配合供給側結構性改革提出了“三去一降一補”，其中第三個“去”就是去杠桿。從一定意義上說，金融風險的源頭在于高杠桿。黨的十九大和中央經濟工作會議都把管理金融風險，特別是去杠桿作為三大攻堅戰(zhàn)之一，位列三大攻堅戰(zhàn)之首。

杠桿無處不在但要有度

杠桿就在我們身邊。人類社會從自給自足的農耕社會發(fā)展到商品社會、工業(yè)化階段，其中一個非常重要的差別就是，農耕社會自給自足，人們通過分工協(xié)作，使勞動生產率大大地提高；在出現社會分工和商品交換之后，社會就出現了非常多的新現象，出現了儲蓄和投資分開的情況。比如，每個人都會有一定的儲蓄，你打算怎么處置這個儲蓄呢？如果把儲蓄交給一個更加專業(yè)的人去支配，由他來進行投資，并收取一定的費用，這就有了金融。

購買保險產品也是一種典型的使用杠桿的金融活動，因為保險的作用是今天為明天、多數人為少數人、健康人為有病的人、老人為小孩、父母為子女、晴天為陰天做提前打算的一個活動，這中間就有杠桿的操作。央行降準，它的準備金從17%降到16.5%，背后實際上是現代銀行采取的部分準備制。為了放貸一百塊，只需要在金庫里存十六塊五即可，這就是一個杠桿，金融部門就是一個典型的使用杠桿的部門。期貨是典型的保證金交易，現實生活中支付的定金也是一個保證金交易，它保證了購買對象的優(yōu)先購買權。杠桿無處不在，但是凡事皆有度，不可以無窮盡地這樣做。

去杠桿的兩個基本原則

首先，確保個人債務用于生產。誰都有理由去借錢，但是借錢要干什么？這是問題的核心。如果借錢去做違法亂紀的事，一是不能借，二是借出去也可能還不了，如果借錢是去開發(fā)、去生產、去搞高科技，而且生產出來之后還會有更大的利潤，不僅有能力還錢，自己還賺得盆滿缽滿，這個錢就可以借，這個杠桿就可以支持。借錢干什么或者說借錢之后是不是對應地形成了資產，這需要判斷。

其次，要有穩(wěn)定的現金流。借錢去投資或做其它事情，一般都要經歷很長時間，這個時候要保證個人的財務操作不斷地有現金流產生，而且這個現金流能夠和還款的要求對稱。今年以來，社會上出現了很多現金流斷裂的事情。

去杠桿六策

古典式的去杠桿非常簡單，那就是銀行倒閉、市場狂泄、企業(yè)倒閉、失業(yè)增加，所以去杠桿最簡單的辦法就是直接關門，這樣做沒有資產、沒有負債，也就沒有杠桿了。但是關門之后，借錢的債主怎么辦？企業(yè)沒有就業(yè)了怎么辦？所以這種古典去杠桿的辦法是很野蠻的，為現代社會所不容。現在用貨幣政策來避免古典式的去杠桿。去杠桿重要，但絕對不是唯一重要的，要保持經濟穩(wěn)定和去杠桿兩個目標同時實現，因此它將是一個很長的過程。在此，我提出六個思路，供大家思考。

第一，償還債務。借錢還錢，天經地義。既然借錢太多，導致杠桿很高，只要把借的錢還掉就可以了。但事實上，正因為沒有錢所以才搞杠桿，現在不可能有錢，于是唯一的辦法就是賣資產。一個人這么做沒問題，兩個人問題也不大，但是大家都這樣做的時候就會有問題，會出現一個合成謬誤。對于每一個人來說，賣掉資產還錢天經地義，而且還有道德。但如果大家都這樣做，價格就會變低。甚至大家都賣，沒有買主，賣不掉，價格又下降，宏觀效果是極壞的。所以資產的價格，特別是在資產市場上的交易，有宏觀、微觀之別。

第二，債務減記。這一點要注意的是，不能輕易債務減記，不能隨便銷賬，如果你銷，我銷，大家都銷，無視商業(yè)紀律，不遵守規(guī)則和法制，讓那些老老實實搞經營的人何以生存？所以，減記是個辦法但一般來說不要去減記，因為它打壓市場信心，導致信用萎縮。

第三，通貨膨脹。本來欠賬一百塊錢，通貨膨脹率50%，第二年欠款就剩五十塊錢，再經過50%就只剩二十五塊錢，兩三年之后那個債就基本沒了。研究歷史能看到，戰(zhàn)后日本、德國在戰(zhàn)爭期間產生的高額政府債務，通過通貨膨脹大概兩三年之后就沒了，那個通貨膨脹有百分之二三百，所以債務根本就不當回事了。

第四，現有金融資產價值重估。把股票價格炒上去之后，持有股票的人資產馬上就多了。把房地產搞上去，有房產的人就富了。當然，它的本質是用杠桿率替換資產的膨脹、資產的泡沫。如果要恰當地形容這件事情，就是前門拒狼，后門引虎，但狼和虎都不是人們所期望的東西。

第五，杠桿轉移。A企業(yè)轉到B企業(yè)，居民轉到企業(yè)，企業(yè)轉到居民。這樣做也是辦法，但是誰愿意收呢？最后只好政府出手，財政部買。還有一條路就是央行承接。在現代的中央銀行制度下，央行實際上是通過購買的方式放水。

第六，分母對策。上述講到的都是分子對策，分子對策都是針對不良資產，針對債務在處理債務。但杠桿率是一個分子對分母的關系，分母就是國內生產總值，國內生產總值如果增長，也是可以去杠桿的，但是讓國內生產總值穩(wěn)定地增長并不容易。中央有一個決策，在2015年講“三去一降一補”的時候，是放在供給側結構性改革這個總題目下的。不用貨幣政策也不用財政政策，而用實體經濟政策。鼓勵企業(yè)投資、鼓勵調整結構、鼓勵使用新的技術來促進經濟增長。整個宏觀調控調到供應側方面是非常英明的，這叫做分母對策。它不能立竿見影，但它是一個不危及經濟健康狀況的治本之策。

總而言之，第一，去杠桿是沒有萬全之策的。第二，去杠桿是緊縮政策。第三，去杠桿是經濟恢復的前提條件。因此必須堅定不移地實施，在經濟穩(wěn)定和去杠桿之間一定要找出一個平衡。

（作者為中國社會科學院學部委員）