面對(duì)錯(cuò)綜復(fù)雜的國(guó)內(nèi)外環(huán)境，我們呼吁供給側(cè)改革2.0版本。以“三去一降一補(bǔ)”為代表的供給側(cè)改革在過(guò)去幾年時(shí)間內(nèi)發(fā)揮了重要作用，但隨著宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，部分政策內(nèi)容還有改善的空間。我們從學(xué)術(shù)層面提出的供給側(cè)改革2.0版本可以概括為“一促一增”。

呼吁供給側(cè)改革2.0版本中的“一促”即為減稅降費(fèi)，意為通過(guò)調(diào)節(jié)政府、居民、企業(yè)之間的收入分配比例，使得居民和企業(yè)在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)程中的獲得感提升，是提升實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資回報(bào)率的良方。供給側(cè)改革2.0版本中的“一增”即為運(yùn)用強(qiáng)大的資本市場(chǎng)，提供直接融資工具，增加對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，特別是高科技企業(yè)的融資支持力度。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行平穩(wěn)結(jié)構(gòu)性改革效果顯著

2019年上半年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的情況總體平穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了有序復(fù)蘇的良好局面，財(cái)政總體形勢(shì)保持平穩(wěn)。2019年第二季度GDP增速?gòu)囊患径鹊?.4%小幅回落至6.2%。我們預(yù)計(jì)，2019年下半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速將穩(wěn)定在6.2%左右，穩(wěn)中向好，主要假設(shè)為：房地產(chǎn)投資累計(jì)同比增速維持在8%左右；基建增速提升2至3個(gè)百分點(diǎn)；社會(huì)零售總額增速維持在8.5%左右；出口增長(zhǎng)不失速。短周期而言，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)處于企業(yè)庫(kù)存和利潤(rùn)周期的底部區(qū)域，建設(shè)高質(zhì)量的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將是未來(lái)的重中之重，我們呼吁供給側(cè)改革2.0版本。

經(jīng)濟(jì)運(yùn)行顯示韌性，下半年仍需政策發(fā)力

2019年上半年，按不變價(jià)計(jì)算，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速達(dá)到6.3%，消費(fèi)、投資、出口增速均表現(xiàn)平穩(wěn)，彰顯了中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的堅(jiān)強(qiáng)韌性。在外部環(huán)境深刻變化與國(guó)內(nèi)深化改革的背景下，進(jìn)一步穩(wěn)定增長(zhǎng)，加快結(jié)構(gòu)性改革是中國(guó)經(jīng)濟(jì)行穩(wěn)致遠(yuǎn)的關(guān)鍵。從我國(guó)經(jīng)濟(jì)整體和分項(xiàng)的領(lǐng)先指標(biāo)來(lái)看，2019年下半年，中國(guó)房地產(chǎn)投資增速、出口增速可能會(huì)有一定的下行壓力；消費(fèi)增速和基建增速可能將小幅企穩(wěn)或有一定的回升。為了保障經(jīng)濟(jì)增速位于合理區(qū)間，2019年下半年財(cái)政政策和貨幣政策仍需發(fā)力，控制部分領(lǐng)域的金融風(fēng)險(xiǎn)，加快結(jié)構(gòu)性改革。

穩(wěn)就業(yè)：保證經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)處于合理區(qū)間，穩(wěn)定大學(xué)生就業(yè)。2019年上半年，全國(guó)城鎮(zhèn)新增就業(yè)737萬(wàn)人，完成全年目標(biāo)任務(wù)的67%。6月份，全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.1%，比上月上升0.1個(gè)百分點(diǎn)。31個(gè)大城市城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.0%，與上月持平。

穩(wěn)金融：鼓勵(lì)貨幣進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。2019年上半年，央行堅(jiān)持穩(wěn)健的貨幣政策，適時(shí)、適度實(shí)施宏觀政策的逆周期調(diào)節(jié)，保持流動(dòng)性合理充裕，做好預(yù)調(diào)微調(diào)，加大金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)尤其是民營(yíng)經(jīng)濟(jì)和小微企業(yè)的支持，堅(jiān)持結(jié)構(gòu)性去杠桿，在推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展中防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)，扎實(shí)做好重點(diǎn)領(lǐng)域的金融風(fēng)險(xiǎn)防控?？傮w看，當(dāng)前銀行體系流動(dòng)性合理充裕、貨幣信貸和社會(huì)融資規(guī)模適度增長(zhǎng)，市場(chǎng)利率運(yùn)行平穩(wěn)。

穩(wěn)外貿(mào)：要注意下半年的出口增長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)。2019年上半年我國(guó)外貿(mào)環(huán)境非常復(fù)雜。貨物進(jìn)出口總額146675億元，同比增長(zhǎng)3.9%，增速比一季度加快0.2個(gè)百分點(diǎn)。上半年，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)出口交貨值58361億元，同比增長(zhǎng)4.2%。6月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)出口交貨值10555億元，增長(zhǎng)1.9%。

穩(wěn)投資：基礎(chǔ)設(shè)施投資有所回升，制造業(yè)投資結(jié)構(gòu)優(yōu)化。上半年，全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶(hù)）299100億元，同比增長(zhǎng)5.8%，增速比1至5月加快0.2個(gè)百分點(diǎn)，比一季度回落0.5個(gè)百分點(diǎn)。其中，民間投資180289億元，增長(zhǎng)5.7%。分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)投資下降0.6%；第二產(chǎn)業(yè)投資增長(zhǎng)2.9%，其中制造業(yè)投資增長(zhǎng)3.0%；第三產(chǎn)業(yè)投資增長(zhǎng)7.4%，其中基礎(chǔ)設(shè)施投資增長(zhǎng)4.1%。高技術(shù)制造業(yè)投資同比增長(zhǎng)10.4%，增速比全部投資快4.6個(gè)百分點(diǎn)；高技術(shù)服務(wù)業(yè)投資增長(zhǎng)13.5%，增速比全部投資快7.7個(gè)百分點(diǎn)。從環(huán)比看，6月份固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶(hù)）增長(zhǎng)0.44%。

基礎(chǔ)設(shè)施投資企穩(wěn)回升，抵御經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)?；ㄍ顿Y在短期經(jīng)濟(jì)調(diào)控中主要用來(lái)抵御經(jīng)濟(jì)下行周期的風(fēng)險(xiǎn)，以及補(bǔ)足中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的短板?；A(chǔ)設(shè)施投資（不含電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)）同比增長(zhǎng)4.1%，增速比1至5月份提高0.1個(gè)百分點(diǎn)。

房地產(chǎn)投資面臨壓力，制造業(yè)投資仍需提升。今年固定資產(chǎn)投資穩(wěn)定是托底的基建和韌性較強(qiáng)的房地產(chǎn)帶動(dòng)?；ㄍ顿Y保持穩(wěn)定器作用，但在地方政府債務(wù)暫時(shí)沒(méi)有化解的情況下，今年可能不會(huì)出現(xiàn)大幅上行。房地產(chǎn)投資在上半年都能有較好的增長(zhǎng)，但土地購(gòu)置并不熱情，100城土地出售已經(jīng)下滑，房地產(chǎn)下半年面臨下行。制造業(yè)投資6月份雖然有所回暖，但仍然在探底過(guò)程，預(yù)計(jì)三、四季度可能穩(wěn)定。固定資產(chǎn)投資隨房地產(chǎn)投資下行。預(yù)計(jì)2019年下半年房地產(chǎn)銷(xiāo)售和房地產(chǎn)投資增速將緩慢下行，其下行對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成的拖累將依賴(lài)基建投資托底。

穩(wěn)物價(jià)：居民消費(fèi)價(jià)格漲勢(shì)溫和，工業(yè)生產(chǎn)者價(jià)格基本平穩(wěn)。2019年上半年，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格同比上漲2.2%，漲幅比一季度擴(kuò)大0.4個(gè)百分點(diǎn)。6月份，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格同比上漲2.7%，漲幅與上月持平；環(huán)比下降0.1%。預(yù)計(jì)2019年內(nèi)下半年通脹壓力可能略微抬升，但仍處于可控區(qū)間。

供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革深入推進(jìn)

2019年上半年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化。第三產(chǎn)業(yè)增加值占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值比重為54.9%，比上年同期提高0.5個(gè)百分點(diǎn)，比第二產(chǎn)業(yè)高15.0個(gè)百分點(diǎn)；第三產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率為60.3%，高于第二產(chǎn)業(yè)23.2個(gè)百分點(diǎn)；規(guī)模以上工業(yè)中戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和高技術(shù)產(chǎn)業(yè)保持快速增長(zhǎng)。最終消費(fèi)支出增長(zhǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率為60.1%。在全部居民最終消費(fèi)支出中，服務(wù)消費(fèi)占比為49.4%，比上年同期提高0.6個(gè)百分點(diǎn)。

2019年上半年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在總量上實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)定增長(zhǎng)，在結(jié)構(gòu)上進(jìn)一步優(yōu)化，有效地控制了債務(wù)規(guī)模和杠桿率。2019年下半年海外不確定因素增加，國(guó)內(nèi)的房地產(chǎn)投資和出口增速承壓，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景有一定壓力。我們認(rèn)為，財(cái)政政策和貨幣政策需要進(jìn)一步發(fā)力，為結(jié)構(gòu)性改革營(yíng)造較為穩(wěn)健的時(shí)代背景，對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域進(jìn)行支持，進(jìn)一步減稅降費(fèi)。

減稅效應(yīng)顯著期待更大力度

2019年上半年，積極的財(cái)政政策加力提效，中央和地方財(cái)政部門(mén)切實(shí)采取措施，確保減稅降費(fèi)落地生根。上半年全國(guó)財(cái)政收入增長(zhǎng)3.4%，其中一季度增長(zhǎng)6.2%，二季度增長(zhǎng)0.8%。總體看，2019年上半年財(cái)政收入運(yùn)行總體平穩(wěn)，如果將減稅等因素還原回去，全國(guó)財(cái)政收入增幅與GDP現(xiàn)價(jià)增幅基本匹配，保持在合理區(qū)間。減稅效應(yīng)顯著，期待更多更大力度的減稅降費(fèi)政策，激勵(lì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

財(cái)政收入增速放緩，減稅效果顯現(xiàn)

2019年上半年，全國(guó)稅收收入累計(jì)增速，與2018年相比，同期回落了13.5個(gè)百分點(diǎn)。減稅降費(fèi)政策的落實(shí)落地，進(jìn)一步減輕了企業(yè)負(fù)擔(dān)，增加了居民收入，對(duì)增強(qiáng)企業(yè)信心、穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期、有效應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行，都發(fā)揮了重要的作用。1至6月累計(jì)，全國(guó)一般公共預(yù)算收入107846億元，同比增長(zhǎng)3.4%。其中，中央一般公共預(yù)算收入51589億元，同比增長(zhǎng)3.4%；地方一般公共預(yù)算本級(jí)收入56257億元，同比增長(zhǎng)3.3%。全國(guó)稅收收入92424億元，同比增長(zhǎng)0.9%；非稅收入15422億元，同比增長(zhǎng)21.4%。

2019年上半年財(cái)政政策減稅效應(yīng)顯著。分稅種看，上半年國(guó)內(nèi)增值稅同比增長(zhǎng)5.9%，比去年同期增幅回落10.7個(gè)百分點(diǎn)，主要是去年降低增值稅稅率政策翹尾和今年增值稅新增減稅效果進(jìn)一步放大的影響。企業(yè)所得稅同比增長(zhǎng)5.3%，比去年同期增幅回落7.5個(gè)百分點(diǎn)，主要受提高研發(fā)費(fèi)用稅前加計(jì)扣除、小微企業(yè)普惠性稅收減免、5月底出臺(tái)的保險(xiǎn)業(yè)手續(xù)費(fèi)及傭金稅前扣除比例上調(diào)等減稅政策影響。進(jìn)口貨物增值稅、消費(fèi)稅同比下降2.7%，主要是增值稅減稅效果持續(xù)體現(xiàn)。個(gè)人所得稅同比下降30.6%，主要是去年個(gè)人所得稅提高起征點(diǎn)、調(diào)整稅率的政策翹尾和今年增加六項(xiàng)附加扣除的減稅效應(yīng)疊加釋放。涉及小微企業(yè)普惠減稅的“六稅兩費(fèi)”（包括資源稅、房產(chǎn)稅等）合計(jì)下降0.2%。

財(cái)政支出快速增長(zhǎng)，發(fā)債工作成績(jī)顯著

2019年1至6月累計(jì)，全國(guó)一般公共預(yù)算支出123538億元，同比增長(zhǎng)10.7%。其中，中央一般公共預(yù)算本級(jí)支出16890億元，同比增長(zhǎng)9.9%；地方一般公共預(yù)算支出106648億元，同比增長(zhǎng)10.8%。

財(cái)政支出普遍增長(zhǎng)。地方財(cái)政統(tǒng)籌地方一般公共預(yù)算收入、中央財(cái)政轉(zhuǎn)移支付、債券發(fā)行收入、盤(pán)活存量資金等，做好支出預(yù)算執(zhí)行工作。上半年，地方一般公共預(yù)算支出同比增長(zhǎng)10.8%，增幅比去年同期提高3個(gè)百分點(diǎn)。31個(gè)地區(qū)全部實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)。

政府性基金預(yù)算收入增長(zhǎng)緩慢，土地出讓收入壓力仍大

2019年1至6月累計(jì)，全國(guó)政府性基金預(yù)算收入31781億元，同比增長(zhǎng)1.7%。分中央和地方看，中央政府性基金預(yù)算收入1989億元，同比增長(zhǎng)3.5%；地方政府性基金預(yù)算本級(jí)收入29792億元，同比增長(zhǎng)1.6%，其中國(guó)有土地使用權(quán)出讓收入下降0.8%。

在支出方向，2019年1至6月累計(jì)，全國(guó)政府性基金預(yù)算支出37150億元，同比增長(zhǎng)32.1%。分中央和地方看，中央政府性基金預(yù)算本級(jí)支出874億元，同比增長(zhǎng)8.1%；地方政府性基金預(yù)算相關(guān)支出36276億元，同比增長(zhǎng)32.8%，其中國(guó)有土地使用權(quán)出讓收入安排的支出增長(zhǎng)11.5%。

呼吁供給側(cè)改革2.0版本

面對(duì)錯(cuò)綜復(fù)雜的國(guó)內(nèi)外環(huán)境，我們呼吁供給側(cè)改革2.0版本。以“三去一降一補(bǔ)”為代表的供給側(cè)改革在過(guò)去幾年時(shí)間內(nèi)發(fā)揮了重要作用，但隨著宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，部分政策內(nèi)容還有改善的空間。供給側(cè)改革2.0版本即為，進(jìn)一步減稅降費(fèi)，釋放改革紅利，增加中游行業(yè)和下游消費(fèi)行業(yè)的利潤(rùn)份額。同時(shí)，加快建設(shè)發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)，增加直接融資比例，為科技創(chuàng)新提供更有效的金融供給。從存量上，做好服務(wù)制造業(yè)、消費(fèi)行業(yè)的政策支持，穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；從增量上，大力發(fā)揮金融供給側(cè)改革的功能，為大量科技型、技術(shù)型企業(yè)提供便利的直接融資途徑。因此，我們從學(xué)術(shù)層面提出的供給側(cè)改革2.0版本可以概括為“一促一增”，“一促”即為利用減稅降費(fèi)等一系列政策措施促進(jìn)中游制造業(yè)和下游消費(fèi)行業(yè)的穩(wěn)定；“一增”即為運(yùn)用強(qiáng)大的資本市場(chǎng)，提供直接融資工具，增加對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，特別是高科技企業(yè)的融資支持力度。

通過(guò)更大力度的減稅降費(fèi)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展

呼吁供給側(cè)改革2.0版本中的“一促”即為減稅降費(fèi)，意為通過(guò)調(diào)節(jié)政府、居民、企業(yè)之間的收入分配比例，使得居民和企業(yè)在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)程中的獲得感提升，是提升實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資回報(bào)率的良方。

供給側(cè)改革1.0版本中的“三去一降一補(bǔ)”，從供給側(cè)改革實(shí)施前后行業(yè)ROE的比較來(lái)看，主要是使得上游行業(yè)享受到更多改革紅利。上游行業(yè)中的鋼鐵、煤炭、有色、化工、建材等從2016年供給側(cè)改革深入實(shí)施以來(lái)，盈利情況均出現(xiàn)了系統(tǒng)性的提升。我們發(fā)現(xiàn)與此同時(shí)，中游行業(yè)和下游消費(fèi)行業(yè)的盈利情況不容樂(lè)觀。一個(gè)可能的解釋為，上游行業(yè)原材料部分漲價(jià)之后，這些原材料作為中游制造業(yè)的成本部分，侵占了部分原有行業(yè)的利潤(rùn)。

今年的政府工作報(bào)告提出，2019年將減輕企業(yè)稅收和社保繳費(fèi)負(fù)擔(dān)近2萬(wàn)億元，主要通過(guò)降低增值稅率和降低企業(yè)社保繳費(fèi)負(fù)擔(dān)的形式實(shí)現(xiàn)。

從減稅降費(fèi)的微觀傳導(dǎo)來(lái)看，有利于企業(yè)部門(mén)更多的專(zhuān)注于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，更多地投入研發(fā)，更多地注重技術(shù)進(jìn)步而不是脫實(shí)向虛。由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資環(huán)境不佳，越來(lái)越多的非金融企業(yè)減少了對(duì)生產(chǎn)性資產(chǎn)的投資，而把資本配置在金融資產(chǎn)上，這種行為被學(xué)術(shù)界稱(chēng)為金融化。降低企業(yè)實(shí)際稅負(fù)有利于降低企業(yè)資本成本，從而促進(jìn)企業(yè)投資增加。減稅對(duì)于居民部門(mén)的效果也非常明顯，個(gè)稅的降低將提升居民消費(fèi)水平，促進(jìn)居民在教育、醫(yī)療等方面的支出。因此，減稅降費(fèi)從企業(yè)、居民行為的微觀層面而言，將產(chǎn)生較為明顯正向作用。

從減稅降費(fèi)的宏觀傳導(dǎo)來(lái)看，在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，減稅政策會(huì)減少納稅人的稅收負(fù)擔(dān)，積極財(cái)政政策效應(yīng)更加明顯；而在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)，納稅人對(duì)稅收負(fù)擔(dān)敏感度下降。按照我們構(gòu)建的減稅對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響的脈沖響應(yīng)模型來(lái)看，減稅效果最顯著的是企業(yè)所得稅，即企業(yè)所得稅占GDP 比重每降低1%，未來(lái)4至8個(gè)季度內(nèi)GDP 增長(zhǎng)率會(huì)增加0.09%。企業(yè)所得稅減稅對(duì)GDP 拉動(dòng)作用最為明顯，應(yīng)該成為下一階段減稅政策的主要選擇方向。

減稅降費(fèi)中的“費(fèi)”部分還有很大的降低空間。從稅收結(jié)構(gòu)上看，以增值稅、消費(fèi)稅、關(guān)稅為主體的流轉(zhuǎn)稅是中國(guó)稅收的主要部分，多年來(lái)占整個(gè)稅收收入的比例都在65%左右。企業(yè)所得稅作為直接稅的代表，份額大約在25%左右，其他稅種則分享余下的10%左右的份額。由于我國(guó)政府收入的多元化，在稅收之外的各類(lèi)費(fèi)、基金、社保、住房公積金乃至土地出讓金收入等非稅收入的占比過(guò)大。除了今年提出的降低社保負(fù)擔(dān)，減稅降費(fèi)中的其他“費(fèi)”部分還有很大的降低空間，這部分也是下一階段減稅降費(fèi)的重要方向。

通過(guò)金融供給側(cè)改革支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)

供給側(cè)改革2.0版本中的“一增”即為運(yùn)用強(qiáng)大的資本市場(chǎng)，提供直接融資工具，增加對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，特別是高科技企業(yè)的融資支持力度。

金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持和幫助對(duì)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，特別是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展非常重要。我國(guó)金融不平衡、不充分發(fā)展主要體現(xiàn)在三個(gè)方面。

第一，間接融資與直接融資發(fā)展不平衡。隨著債券和股票市場(chǎng)發(fā)展，非金融企業(yè)的直接融資占比有所提升，但銀行信貸在社會(huì)融資中仍占據(jù)主導(dǎo)地位。以間接融資為主的金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)難以適應(yīng)發(fā)展更多依靠創(chuàng)新、創(chuàng)造、創(chuàng)意的大趨勢(shì)。金融供給主體，特別是中小金融機(jī)構(gòu)不足，小微、“三農(nóng)”、綠色等金融服務(wù)短板還有待補(bǔ)齊。更為重要的是，銀行等間接融資的強(qiáng)大不能有效地轉(zhuǎn)化為對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)關(guān)鍵領(lǐng)域，特別是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的支持。

第二，金融機(jī)構(gòu)服務(wù)和市場(chǎng)主體需求不平衡。當(dāng)前產(chǎn)業(yè)發(fā)展已不單純滿(mǎn)足實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)融資的需求，還有現(xiàn)金管理、投資交易、財(cái)務(wù)顧問(wèn)、保險(xiǎn)、證券、基金等多樣化的需求，傳統(tǒng)信貸主導(dǎo)的融資模式已經(jīng)無(wú)法匹配企業(yè)多樣化的需求。金融供給側(cè)改革在一定程度上也在呼吁更高質(zhì)量和多層次的金融服務(wù)體系。中長(zhǎng)期來(lái)看，我們需要構(gòu)建分層有序、功能互補(bǔ)的多層次資本市場(chǎng)和多層次、廣覆蓋、有差異的銀行體系。

第三，直接融資體系的發(fā)展與經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展不平衡。目前全口徑直接融資規(guī)模占社會(huì)融資總額的比重，在2007年股權(quán)分置改革完成后由2002年的4.95%上升到11.09%，最近10年基本保持15%左右，而股權(quán)融資規(guī)?；驹?%左右徘徊，而美國(guó)直接融資占整個(gè)融資體系的比重則達(dá)80%左右。金融是對(duì)信用的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。目前我國(guó)正在大力推動(dòng)信用體系建設(shè)，一定程度上有利于我國(guó)基于信用體系建設(shè)的直接融資體系。

增加直接融資支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的一系列措施即為我們所說(shuō)的供給側(cè)改革2.0版本的“一增”。具體而言，科創(chuàng)板設(shè)立并試點(diǎn)注冊(cè)制，新股延續(xù)常態(tài)化發(fā)行，以及新三板增量改革政策出臺(tái)預(yù)期增強(qiáng)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)的融資渠道更加多元，融資獲得感顯著增強(qiáng)。長(zhǎng)期來(lái)看，積極穩(wěn)妥推進(jìn)主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、新三板、科創(chuàng)板、區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)、券商柜臺(tái)交易市場(chǎng)等建設(shè)，協(xié)同發(fā)展場(chǎng)內(nèi)和場(chǎng)外，公募和私募，股票、債券和期貨等多層次資本市場(chǎng)體系。同時(shí)，構(gòu)建多層次、廣覆蓋、有差異的銀行體系，亟須增加金融供給主體，補(bǔ)齊金融服務(wù)短板，為不同經(jīng)濟(jì)群體、經(jīng)濟(jì)層次、不同產(chǎn)業(yè)、不同領(lǐng)域的市場(chǎng)主體提供差異化、特色化的金融服務(wù)，特別是小微、“三農(nóng)”、綠色等領(lǐng)域。

（作者：閆坤為中國(guó)社會(huì)科學(xué)院財(cái)經(jīng)戰(zhàn)略研究院黨委書(shū)記、研究員，劉陳杰為中國(guó)人民大學(xué)國(guó)際貨幣研究所研究員，本文系《我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)與財(cái)政政策分析》課題階段性成果）