作者：清華大學(xué)五道口金融學(xué)院副院長(zhǎng)，清華大學(xué)國(guó)家金融研究院副院長(zhǎng) 張曉燕

習(xí)近平主席在2021年中國(guó)國(guó)際服務(wù)貿(mào)易交易會(huì)全球服務(wù)貿(mào)易峰會(huì)致辭中宣布，繼續(xù)支持中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，深化新三板改革，設(shè)立北京證券交易所，打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地。北京證券交易所的成立是多層次資本市場(chǎng)改革發(fā)展邁出的關(guān)鍵一步。作為服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)的主陣地，以及與滬深交易所保持錯(cuò)位發(fā)展，將成就眾多“專精特新”優(yōu)秀公司的北交所，致力于解決中小企業(yè)融資難、融資貴難題，促進(jìn)資本市場(chǎng)更好地發(fā)揮功能作用，讓更多“專精特新”企業(yè)得到多層次資本市場(chǎng)的助力，迎來(lái)更高質(zhì)量的發(fā)展。

北京證券交易所秉承“堅(jiān)守一個(gè)定位、處理好兩個(gè)關(guān)系、實(shí)現(xiàn)三個(gè)目標(biāo)”的原則。在新制度下，其融資準(zhǔn)入、交易機(jī)制、投資者門檻的不同，及轉(zhuǎn)板、信息披露、退市制度的完善，為創(chuàng)新型中小企業(yè)不同階段的持續(xù)成長(zhǎng)提供了差異化服務(wù)。北京交易所新規(guī)是充分總結(jié)科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革的經(jīng)驗(yàn)，為解決經(jīng)濟(jì)問題而凝結(jié)的智慧結(jié)晶。它的成立使中國(guó)金融供給側(cè)改革與創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略的融合更為緊密，有望切實(shí)改善中小企業(yè)融資環(huán)境，緩解當(dāng)今社會(huì)主要矛盾，有助于推進(jìn)共同富裕取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。

北交所新規(guī)將改善中小企業(yè)金融環(huán)境。北交所新規(guī)將引導(dǎo)企業(yè)完善內(nèi)部治理。與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板相比，北交所發(fā)布的規(guī)則中，規(guī)范募集資金及公司內(nèi)部結(jié)構(gòu)的新增內(nèi)容非常豐富。與此同時(shí)，《北交所上市規(guī)則》更是新增大量章節(jié)來(lái)規(guī)范指導(dǎo)上市公司的募集資金管理及公司內(nèi)部治理問題，強(qiáng)調(diào)上市公司責(zé)任義務(wù)，堪稱“上市公司管理指南”。

北交所新規(guī)將引導(dǎo)中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。自北交所成立，基礎(chǔ)層、創(chuàng)新層、北交所層層遞進(jìn)。基礎(chǔ)層、創(chuàng)新層掛牌市值及財(cái)務(wù)條件重點(diǎn)考核公司持續(xù)運(yùn)營(yíng)能力。在北交所上市的市值及財(cái)務(wù)條件中，規(guī)則對(duì)創(chuàng)新型企業(yè)的上市標(biāo)準(zhǔn)作出差異化安排。針對(duì)創(chuàng)新進(jìn)行引導(dǎo)的北交所上市條件規(guī)定：“預(yù)計(jì)市值不低于8億元，最近一年?duì)I業(yè)收入不低于2億元，最近兩年研發(fā)投入合計(jì)占最近兩年?duì)I業(yè)收入合計(jì)比例不低于8%；預(yù)計(jì)市值不低于15億元，最近兩年研發(fā)投入合計(jì)不低于5000萬(wàn)元。”橫向?qū)Ρ?，科?chuàng)板對(duì)研發(fā)類財(cái)務(wù)指標(biāo)的要求為“預(yù)計(jì)市值不低于人民幣15億元，最近一年?duì)I業(yè)收入不低于人民幣2億元，且最近三年累計(jì)研發(fā)投入占最近三年累計(jì)營(yíng)業(yè)收入的比例不低于15%”?？梢钥闯?，北交所結(jié)合了科創(chuàng)板的寶貴經(jīng)驗(yàn)，從累計(jì)研發(fā)投入占比及絕對(duì)研發(fā)投入金額兩個(gè)維度考核中小企業(yè)創(chuàng)新能力，切實(shí)為具備創(chuàng)新潛力的中小企業(yè)提供上市便利。

北交所助力創(chuàng)新型中小企業(yè)做大做強(qiáng)。在整體平移精選層的過程中，有66家“專精特新”屬性明顯的中小企業(yè)直接上市北交所。從行業(yè)分布來(lái)看，數(shù)量排名前五的行業(yè)為機(jī)械設(shè)備18家、生物醫(yī)藥8家、信息服務(wù)8家、化工6家、交運(yùn)設(shè)備5家，多為對(duì)創(chuàng)新依賴較高的行業(yè)，符合北交所服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)的市場(chǎng)定位。“專精特新”企業(yè)的茁壯成長(zhǎng)，定將改變投資者對(duì)舊新三板企業(yè)的刻板印象，對(duì)掛牌公司的成長(zhǎng)和發(fā)展有著巨大的借鑒與鼓舞意義。

北交所新規(guī)將凈化市場(chǎng)環(huán)境。北交所新規(guī)在嚴(yán)懲違法行為、加強(qiáng)信息披露、限制投機(jī)套現(xiàn)層面，通過完善制度，凈化市場(chǎng)環(huán)境，切實(shí)保護(hù)投資者及上市公司的利益。首先，北交所加強(qiáng)了對(duì)歷史違法行為的懲罰?！侗苯凰鲜幸?guī)則》對(duì)多種因公司主要相關(guān)人物存在歷史違法、涉嫌犯罪、失信等記錄而不得上市的情況，以及控股股東、大股東、實(shí)際控制人、董事、監(jiān)事、高管因多種違法、違規(guī)行為不得減持股票的情況作出了規(guī)定。以上均為科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則未有的新增細(xì)則內(nèi)容。其次，北交所在新規(guī)中不僅增加了企業(yè)信息披露范圍，更明確了信息披露的責(zé)任主體。新規(guī)對(duì)上市公司資金管理及使用情況的信息披露作出規(guī)定，并強(qiáng)調(diào)獨(dú)立董事與保薦機(jī)構(gòu)的披露職責(zé)。最后，北交所在限制投機(jī)套現(xiàn)方面作出更為詳細(xì)的規(guī)定、更為細(xì)節(jié)的要求。

北交所降低了投資門檻。此次北交所發(fā)布《北京證券交易所投資者適當(dāng)性管理辦法（試行）》規(guī)定其投資者應(yīng)在申請(qǐng)權(quán)限開通前20天日均資產(chǎn)不低于50萬(wàn)，比此前進(jìn)一步降低了投資門檻，有利于更多資金進(jìn)入，提高北交所的競(jìng)爭(zhēng)力。

總的來(lái)看，當(dāng)北交所上市公司內(nèi)部治理水平得到改善，運(yùn)營(yíng)水平和公司質(zhì)量穩(wěn)步提升，市場(chǎng)制度逐步完善，信息披露越發(fā)透明，違規(guī)行為懲罰加大，市場(chǎng)環(huán)境與日俱新，保薦機(jī)構(gòu)不斷挖掘沉淀新的業(yè)務(wù)需求，再配合合格投資者逐步進(jìn)場(chǎng)，促使北交所的融資需求端和供給端逐漸平衡，釋放經(jīng)濟(jì)活力，整個(gè)市場(chǎng)的融資流轉(zhuǎn)將出現(xiàn)良性循環(huán)。此時(shí)的北交所不僅成為服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)的主陣地，更是與滬深交易所保持錯(cuò)位發(fā)展，與基礎(chǔ)層創(chuàng)新層保持統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，擁有符合中小企業(yè)發(fā)展規(guī)律的基礎(chǔ)制度，成為三板市場(chǎng)與二板市場(chǎng)的紐帶，成就眾多“專精特新”的優(yōu)秀公司。整個(gè)三板市場(chǎng)將呈現(xiàn)出欣欣向榮的新局面，更好地發(fā)揮資本市場(chǎng)功能作用，讓更多“專精特新”企業(yè)得到多層次資本市場(chǎng)的助力，迎來(lái)更高質(zhì)量的發(fā)展。