8月22日，已經(jīng)暫停上市兩年的盈方微恢復(fù)上市，股票證券簡(jiǎn)稱(chēng)由“*ST盈方”變更為“盈方微”。值得關(guān)注的是，由于2020年年底開(kāi)始實(shí)行的退市新規(guī)已經(jīng)取消了暫停上市、恢復(fù)上市環(huán)節(jié)，盈方微成為我國(guó)資本市場(chǎng)最后一只暫停上市股，這意味著隨著盈方微的恢復(fù)上市，“暫停上市”正式退出歷史舞臺(tái)。

業(yè)內(nèi)人士表示，退市新規(guī)取消了暫停上市，退市流程大幅縮短，喪失持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的“空殼僵尸”企業(yè)得以加速出清，在穩(wěn)步推進(jìn)注冊(cè)制改革的背景下，常態(tài)化退市機(jī)制正在形成，有進(jìn)有出、優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)生態(tài)加速形成。

退市新規(guī)威力顯現(xiàn)

深交所發(fā)布的公告顯示，此前因盈方微2017年、2018年、2019年連續(xù)三個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的凈利潤(rùn)連續(xù)為負(fù)值，公司股票自2020年4月7日起暫停上市。2021年5月10日，盈方微向深交所提交了股票恢復(fù)上市的申請(qǐng)。2022年8月2日，深交所第十屆上市委員會(huì)召開(kāi)第421次工作會(huì)議，審議通過(guò)了公司股票恢復(fù)上市的申請(qǐng)。

2020年年底退市新規(guī)實(shí)施時(shí)，滬深證券交易所對(duì)存量暫停上市公司進(jìn)行過(guò)渡安排，對(duì)于股票已暫停上市的公司，仍按照此前規(guī)定判定后續(xù)是恢復(fù)上市還是終止上市。由于盈方微暫停上市時(shí)，其適用的是深交所股票上市規(guī)則（2018年11月修訂版本），這一版本仍有“暫停上市”和“恢復(fù)上市”的相關(guān)規(guī)定，盈方微正是對(duì)比使用這一規(guī)則得以恢復(fù)上市。

值得一提的是，2021年以來(lái)，*ST航通、*ST工新等12家處于暫停上市的公司，因主動(dòng)退市、觸及此前退市指標(biāo)、恢復(fù)上市未成功等原因，均已陸續(xù)退出股市。業(yè)內(nèi)人士表示，從退市規(guī)則修改前后來(lái)看，觸及此前退市規(guī)則中暫停上市指標(biāo)的公司，可能已經(jīng)達(dá)到退市新規(guī)中的退市指標(biāo)，從而直接退市。

2020年12月，滬深交易所發(fā)布了新修訂的退市相關(guān)規(guī)則，具體包括《上海證券交易所股票上市規(guī)則》《深圳證券交易所股票上市規(guī)則》以及《上海證券交易所科創(chuàng)板股票上市規(guī)則》等，被業(yè)內(nèi)稱(chēng)為退市新規(guī)。退市新規(guī)主要對(duì)交易類(lèi)、財(cái)務(wù)類(lèi)、規(guī)范類(lèi)和重大違法類(lèi)四方面強(qiáng)制退市指標(biāo)進(jìn)行了修改完善，在退市流程方面，新規(guī)不再有暫停上市和恢復(fù)上市環(huán)節(jié)。

今年以來(lái)，A股市場(chǎng)已有多家上市公司觸及了退市條件，其中大多數(shù)退市情形屬于觸及了財(cái)務(wù)類(lèi)退市條件，除了財(cái)務(wù)類(lèi)退市之外，還包括了面值退市，如*ST艾格，以及重大違法退市，如*ST新億。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至8月22日，今年共有42家A股上市公司強(qiáng)制退市。相比之下，去年則有20家上市公司退市，包括3家主動(dòng)退市和17家強(qiáng)制退市。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，退市新規(guī)進(jìn)一步完善多元化退市標(biāo)準(zhǔn)，簡(jiǎn)化了退市流程，特別是對(duì)財(cái)務(wù)造假等違法違規(guī)行為的打擊也更加嚴(yán)格，對(duì)有相關(guān)問(wèn)題的上市公司監(jiān)管進(jìn)一步加強(qiáng)。“舉例來(lái)講，如財(cái)務(wù)類(lèi)指標(biāo)中‘扣非前后凈利潤(rùn)孰低者為負(fù)值且營(yíng)業(yè)收入低于1億元’的組合標(biāo)準(zhǔn)，并且退市流程改為連續(xù)兩年觸發(fā)該條件即退市，有助于避免上市公司通過(guò)非營(yíng)業(yè)收入和非經(jīng)常性損益的調(diào)整來(lái)避規(guī)退市；交易類(lèi)退市指標(biāo)增加將股票市值納入考慮，加強(qiáng)市場(chǎng)選擇來(lái)評(píng)判企業(yè)是否退市，相比原先的標(biāo)準(zhǔn)更加完善；退市標(biāo)準(zhǔn)對(duì)于信息披露和財(cái)務(wù)造假等重大違法指標(biāo)進(jìn)行了更明確和嚴(yán)格的規(guī)定，加大了企業(yè)違規(guī)違法的成本，同樣會(huì)起到較好的約束效果。”中金公司研究部董事總經(jīng)理、策略分析師李求索表示。

中航證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家董忠云認(rèn)為，退市新規(guī)實(shí)施以來(lái)，各類(lèi)型退市案例不斷增多，多元化的退市標(biāo)準(zhǔn)是制度不斷優(yōu)化的結(jié)果，在全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制預(yù)期下，多元化退市標(biāo)準(zhǔn)和常態(tài)化退市機(jī)制正在逐漸塑造市場(chǎng)新的生態(tài)環(huán)境，促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)公司出清，加快上市公司新陳代謝速度，形成優(yōu)勝劣汰的良性循環(huán)機(jī)制，增強(qiáng)資本市場(chǎng)的資源配置能力，保障我國(guó)資本市場(chǎng)穩(wěn)定健康運(yùn)行。

警惕退市炒作風(fēng)再起

盈方微恢復(fù)上市當(dāng)天，股價(jià)漲幅高達(dá)488.44%，一躍成為年內(nèi)A股漲幅第一。在盈方微帶動(dòng)下，大量ST類(lèi)股（所稱(chēng)ST類(lèi)股包含*ST股和ST股）大漲，整個(gè)ST板塊漲幅高達(dá)1.55%，表現(xiàn)好于市場(chǎng)整體水平。值得關(guān)注的是，退市新規(guī)實(shí)施后，部分ST類(lèi)股票依然會(huì)受到一些投資者的關(guān)注，曾有多只退市股遭到“爆炒”，一些投資者抱著“賭一把”的心態(tài)，在退市整理期大量買(mǎi)入該類(lèi)股票。

當(dāng)前上市公司風(fēng)險(xiǎn)警示分為兩種，分別為退市風(fēng)險(xiǎn)警示和其他風(fēng)險(xiǎn)警示。上市公司股票被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示的，在公司股票簡(jiǎn)稱(chēng)前冠以“*ST”字樣，這類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)警示多是虧損等財(cái)務(wù)方面的原因，而上市公司股票被實(shí)施其他風(fēng)險(xiǎn)警示的，在公司股票簡(jiǎn)稱(chēng)前冠以“ST”字樣。有數(shù)據(jù)顯示，上證指數(shù)2021年以來(lái)累計(jì)下跌超7%，深證成指2021年以來(lái)累計(jì)下跌超16%，而同期Wind編制的ST板塊指數(shù)則逆勢(shì)上漲，累計(jì)漲幅超過(guò)40%。

對(duì)于ST類(lèi)股票走強(qiáng)的原因，中航基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧海清認(rèn)為是多重因素造成的，比如股票在ST前后股價(jià)會(huì)大幅下跌至低位，由于市值小、股價(jià)低，如果有市場(chǎng)上的資金帶頭去炒作ST股，很有可能導(dǎo)致其大漲。此外，一旦ST股票與市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)“沾邊”，也容易吸引資金流入或獲得市場(chǎng)炒作。

“ST股票中，不排除有被錯(cuò)殺的或者有潛力的股票，但整體來(lái)看，ST股票多屬于經(jīng)營(yíng)不佳甚至是空殼企業(yè)。雖然今年ST類(lèi)股漲幅較大，但ST類(lèi)股畢竟屬于垃圾股，投機(jī)性強(qiáng)，投資風(fēng)險(xiǎn)高，股價(jià)上漲大部分情況是資金炒作而成，不建議投資者參與。”鄧海清說(shuō)。

還有業(yè)內(nèi)人士指出，ST板塊指數(shù)的走強(qiáng)，也有可能與市場(chǎng)對(duì)退市公司重新上市有一定的預(yù)期有關(guān)。根據(jù)交易所的“股票上市規(guī)則”，公司股票被終止上市后，終止上市情形已消除，且符合相關(guān)條件的企業(yè)，可以申請(qǐng)重新上市。但從目前的實(shí)際情況看，在退市新規(guī)實(shí)施后，只有匯綠生態(tài)于2021年11月實(shí)現(xiàn)重新上市。

從交易所現(xiàn)行的“股票上市規(guī)則”、《退市公司重新上市實(shí)施辦法》等規(guī)定中可以看到，相比過(guò)去新規(guī)實(shí)施前的“恢復(fù)上市”，“重新上市”的難度明顯要大得多。比如“恢復(fù)上市”在暫停上市后首個(gè)年報(bào)披露后便可提出申請(qǐng)，但“重新上市”有經(jīng)營(yíng)考察時(shí)間、股東架構(gòu)穩(wěn)定性等方面的要求，時(shí)間跨度會(huì)更長(zhǎng)。

鄧海清指出，股票被退市后，要重新滿(mǎn)足上市條件才能上市，但也并非所有上市公司都能恢復(fù)上市，比如因財(cái)務(wù)造假和欺詐上市被強(qiáng)制退市的創(chuàng)業(yè)板股票，就不允許再重新上市。“至于到底能否實(shí)現(xiàn)重新上市，取決于公司是否能重新符合上市標(biāo)準(zhǔn)，比如各方面已經(jīng)達(dá)到A股重新上市的各大條件、退市公司已全面糾正重大違法行為、退市公司已撤換與欺詐發(fā)行、重大信息披露違法行為有關(guān)的責(zé)任人員、退市公司已對(duì)相關(guān)民事賠償承擔(dān)做出妥善安排等。”鄧海清說(shuō)。

進(jìn)一步完善程序銜接

為適應(yīng)注冊(cè)制改革和常態(tài)化退市的要求，進(jìn)一步完善上市公司退市后監(jiān)管工作，形成“有進(jìn)有出，能進(jìn)能出”的良好生態(tài)，促進(jìn)資本市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展，證監(jiān)會(huì)于今年4月發(fā)布了《關(guān)于完善上市公司退市后監(jiān)管工作的指導(dǎo)意見(jiàn)》。

《指導(dǎo)意見(jiàn)》適應(yīng)注冊(cè)制改革和常態(tài)化退市的要求，按照“順暢銜接、適度監(jiān)管、防范風(fēng)險(xiǎn)、形成合力”的原則，對(duì)目前實(shí)踐中存在的堵點(diǎn)、風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)進(jìn)行優(yōu)化完善，推動(dòng)形成一套適合退市公司特點(diǎn)、符合退市板塊功能定位的制度安排。

所謂退市板塊，是指全國(guó)股轉(zhuǎn)公司依托原證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)設(shè)立并代為管理的兩網(wǎng)公司及退市公司板塊，也被業(yè)內(nèi)俗稱(chēng)為“老三板”。

據(jù)了解，2001年退市制度實(shí)施之初，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)建立了代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，開(kāi)始為已從交易所退市的公司提供股份轉(zhuǎn)讓服務(wù)。2013年以來(lái)，全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司代為管理代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，逐步形成主辦券商督導(dǎo)、股票分類(lèi)轉(zhuǎn)讓等退市公司掛牌交易和持續(xù)監(jiān)管制度，實(shí)踐中運(yùn)行較為平穩(wěn)。

隨著注冊(cè)制改革的深入推進(jìn)、常態(tài)化退市機(jī)制的進(jìn)一步完善，退市情形更加健全，退市效率大幅提升，退市公司數(shù)量呈現(xiàn)出快速增加的態(tài)勢(shì)。截至2021年年底，退市板塊掛牌退市公司數(shù)量已由2013年的45家增長(zhǎng)到83家。

證監(jiān)會(huì)表示，隨著退市公司數(shù)量大幅增加，退市公司監(jiān)管壓力逐步增大，部分制度安排已無(wú)法適應(yīng)當(dāng)前新的監(jiān)管形勢(shì)，實(shí)踐中一些問(wèn)題逐步凸顯：一是退市程序銜接不暢，公司從交易所摘牌后到退市板塊掛牌耗時(shí)較長(zhǎng)；二是部分監(jiān)管要求脫離實(shí)際，與退市公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀不匹配，監(jiān)管針對(duì)性不強(qiáng)；三是風(fēng)險(xiǎn)防范與處置機(jī)制有待完善，投資者適當(dāng)性管理需要進(jìn)一步加強(qiáng)。

川財(cái)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究所所長(zhǎng)陳靂認(rèn)為，《指導(dǎo)意見(jiàn)》在退市問(wèn)題的個(gè)體問(wèn)題差異化以及相關(guān)制度銜接上做了非常好的完善補(bǔ)充，進(jìn)一步健全了風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題的防范處理。在推進(jìn)全面注冊(cè)制的角度上，有利于公司在資本市場(chǎng)上實(shí)現(xiàn)更平穩(wěn)的進(jìn)出，可以更加顯現(xiàn)出優(yōu)勝劣汰的效應(yīng)。

此外，滬深京交易所、全國(guó)股轉(zhuǎn)公司和中國(guó)結(jié)算也于4月發(fā)布《關(guān)于退市公司進(jìn)入退市板塊掛牌轉(zhuǎn)讓的實(shí)施辦法》。根據(jù)《實(shí)施辦法》，個(gè)人投資者申請(qǐng)參與退市公司交易的，需要滿(mǎn)足2年交易經(jīng)驗(yàn)和50萬(wàn)元資產(chǎn)門(mén)檻，并簽署《風(fēng)險(xiǎn)揭示書(shū)》。

但業(yè)內(nèi)人士建議，退市公司進(jìn)入退市板塊多數(shù)情況下只是一種過(guò)渡，緩沖對(duì)投資者的影響，退市公司多為“僵尸企業(yè)”和“空殼公司”，多為不具備持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的公司。投資者參與投資面臨的不確定性較大、風(fēng)險(xiǎn)非常大，從長(zhǎng)期來(lái)看，投資者利益無(wú)法得到保障，更可能帶來(lái)虧損。

陳靂表示，針對(duì)退市風(fēng)險(xiǎn)警示，公司還需進(jìn)一步加強(qiáng)優(yōu)化監(jiān)管力度，避免企業(yè)通過(guò)業(yè)績(jī)“注水”等手段達(dá)到“保殼”的目的，以維護(hù)穩(wěn)定、良性的市場(chǎng)環(huán)境。一個(gè)更為順暢、完善的退市機(jī)制可以在一定程度上減少ST股和*ST股的投機(jī)炒作，引導(dǎo)市場(chǎng)回歸價(jià)值投資。