【摘要】美國兩黨將“債務(wù)上限”作為斗爭工具和妥協(xié)的產(chǎn)物，美國長期累積的巨額財(cái)政赤字、公共債務(wù)制度上的缺陷、美元作為國際債務(wù)貨幣的特性以及經(jīng)常項(xiàng)目長期赤字只能靠舉債來彌補(bǔ)，這些是美國巨額債務(wù)形成的根源。美國國債資金除用于醫(yī)保和社保外，還主要用于利息支出、軍費(fèi)開支及巨額的額外撥款等。美國“雙赤字”的增長模式加上產(chǎn)業(yè)“空洞化”、國債利息支出增長過快、支出結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu)扭曲以及依賴美元霸權(quán)維持高負(fù)債決定了美國國債的不可持續(xù)。美國的巨額債務(wù)，可能引發(fā)全球經(jīng)濟(jì)下行和金融市場振蕩風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致美國逆全球化和催生制裁經(jīng)濟(jì)模式，將對美債持有者帶來巨額損失，并引發(fā)美國的部分銀行危機(jī)，因此需要引起高度重視和警醒。

【關(guān)鍵詞】美國聯(lián)邦債務(wù)  形成根源  資金流向  不可持續(xù)性  風(fēng)險(xiǎn)特性    

【中圖分類號】F817.12    【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】A

美國財(cái)政部公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2023年10月26日，美國聯(lián)邦債務(wù)總額已經(jīng)高達(dá)33.67萬億美元，相較2023年6月3日美國暫緩31.4萬億美元債務(wù)上限生效（至2025年年初），債務(wù)總額增加了2.27萬億美元。預(yù)計(jì)到2030年將超過50萬億美元。按照33.67萬億美元的債務(wù)總額計(jì)算，以美國人口約3.3億為基數(shù)，每個(gè)美國人約欠債10.2萬美元；按照美國人平均工資3000美元計(jì)算，全體美國人即使不吃不喝，也需要34個(gè)月才能還清美國國債。從美國債務(wù)規(guī)模與國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）之比看，到2022財(cái)年（2022年9月30日結(jié)束）末，美國國債上限規(guī)模占其GDP的百分比已飆升至125%；美國國會(huì)預(yù)算辦公室預(yù)測，2052年將達(dá)到185%。

從歷史維度觀察，美國國會(huì)早在1917年就為聯(lián)邦政府設(shè)定了為履行已產(chǎn)生的支付義務(wù)而舉債的最高額度，稱為“債務(wù)上限”（或“國債上限”）。從制度設(shè)計(jì)看，“債務(wù)上限”符合美國與所有債權(quán)人的共同利益。這是因?yàn)槊涝鳛橹鳈?quán)貨幣與“世界貨幣”行使雙重職能，在現(xiàn)有國際貨幣體系對美元發(fā)行無規(guī)約的情況下，若美國政府財(cái)政開支無度，并且無限制地發(fā)行國債，必將帶來美元貶值、惡性通脹等嚴(yán)重后果，受損的恰恰是債權(quán)人的權(quán)益。鑒于此，“債務(wù)上限”可視為美國極為少見的內(nèi)控之舉，既是維護(hù)美國政府償債信用及美元霸權(quán)的關(guān)鍵一環(huán)，也是美國對債權(quán)人的一種信用宣告。

然而在實(shí)際操作中，“債務(wù)上限”變成了沒有上限的“上限”。從“債務(wù)上限 ”調(diào)整的頻率看，自1917年以來共上調(diào)了美債上限110多次，其中1960年以來上調(diào)了79次，平均不到十個(gè)月就調(diào)高一次。從數(shù)額看，設(shè)定的債務(wù)上限從1917年的115億美元，增至2023年的31.4萬億美元，其中自1982年起，美債上限快速膨脹，1982年突破1萬億美元，2008年突破10萬億美元，2017年突破20萬億美元，2022年突破30萬億美元。從“債務(wù)上限”的約束內(nèi)容看，對美國財(cái)政部債務(wù)的法定限制從嚴(yán)格的“項(xiàng)目控制”基礎(chǔ)演變?yōu)榭傌?fù)債單一限額的制度，以適應(yīng)財(cái)政部大幅擴(kuò)大的再融資業(yè)務(wù)。鑒于此，有必要對美國巨額債務(wù)的形成根源、資金流向、不可持續(xù)性與巨大風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行系統(tǒng)的分析，以防范風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)我國海外資產(chǎn)安全。

美國巨額債務(wù)的形成根源

美國債務(wù)螺旋是兩黨斗爭的工具和妥協(xié)的產(chǎn)物。從美債供給看，主要受財(cái)政赤字和兩黨博弈因素的影響。美債供給的約束條件是兩黨利益的平衡。由于兩黨利益的平衡存在較大的彈性，美債長期存在過度供給的問題。從美債需求看，與安全資產(chǎn)的收益率（在1942年1月—2023年4月的988個(gè)月中，美債賬面浮虧的月度共有398個(gè)月，占比40.3%）、地緣政治關(guān)系（約四分之三持有美國安全資產(chǎn)的外國政府與美國有各種軍事聯(lián)系）、美元流動(dòng)性（全球有30多個(gè)經(jīng)濟(jì)體的貨幣與美元掛鉤，14家央行與美聯(lián)儲(chǔ)簽署了貨幣互換協(xié)議）及美債持有者結(jié)構(gòu)（截至2023年3月，全球共持有7.57萬億美元美債，相比2022年10月增加了4000億美元，其中國際官方持有美債數(shù)量首次超過非官方持有量）密切相關(guān)。美債需求的約束條件則是“新特里芬兩難”，即美債流動(dòng)性與美債信用之間存在“兩難”。在該約束條件下，兩黨謀求美國利益的最優(yōu)化。①

2023年5月初，美國《華盛頓郵報(bào)》和美國廣播公司所做的一項(xiàng)合作民調(diào)顯示，36%的美國受訪者認(rèn)為民主黨是債務(wù)危機(jī)的責(zé)任方，而39%的美國受訪者認(rèn)為共和黨應(yīng)為債務(wù)危機(jī)負(fù)全責(zé)。事實(shí)也是如此。民主黨執(zhí)政后為了滿足美國中等收入群體的利益，往往增加支出，而一般不會(huì)大范圍增稅；共和黨執(zhí)政后為了滿足少數(shù)富人利益，通常實(shí)施減稅政策，而一般不會(huì)同步削減支出。美國兩黨輪替下的短期政策搖擺所導(dǎo)致的只能是聯(lián)邦財(cái)政常年入不敷出，在“債務(wù)上限”軟約束的條件下，公共債務(wù)螺旋上升成為必然。據(jù)《紐約時(shí)報(bào)》公布的數(shù)據(jù)，在同為共和黨的小布什和特朗普執(zhí)政期間與在奧巴馬和拜登的民主黨政府期間，美國聯(lián)邦債務(wù)分別增長了12.7萬億美元和13萬億美元。

美國長期累積的巨額財(cái)政赤字是美國聯(lián)邦政府債務(wù)不斷膨脹的重要原因。依據(jù)美國國會(huì)預(yù)算辦公室公布的數(shù)據(jù)，基本上每個(gè)財(cái)年美國財(cái)政平衡預(yù)算的波動(dòng)幅度都比較大，1962年以來，只有2000年出現(xiàn)財(cái)政預(yù)算盈余，1999年出現(xiàn)了財(cái)政收支平衡，其余均出現(xiàn)了不同程度的赤字。尤其是疫情沖擊導(dǎo)致財(cái)政赤字占GDP的比例達(dá)到了14.9%，高于2009年美國次貸危機(jī)時(shí)期的10.7%。2008年金融危機(jī)期間，美國政府進(jìn)行了兩輪財(cái)政刺激，分別為2008年9月的《不良資產(chǎn)救助計(jì)劃》以及2009年2月的《美國復(fù)蘇與再投資法案》，合計(jì)規(guī)模約為1.5萬億美元。面對突如其來的新冠疫情，美國政府共出臺了《防備和應(yīng)對冠狀病毒補(bǔ)充撥款法案》《冠狀病毒援助、救濟(jì)與經(jīng)濟(jì)安全法案》《新冠疫情救濟(jì)法案》《美國拯救計(jì)劃》等六輪財(cái)政刺激政策，總額接近5.7萬億美元，幾乎是2008年金融危機(jī)期間規(guī)模的四倍。②

上述財(cái)政刺激政策都需要通過大規(guī)模發(fā)行債券來融資。2007年—2019年美國政府債務(wù)增加了約14萬億美元，2020年以來3年多的時(shí)間美國政府債務(wù)增加了超過8.2萬億美元。可以判斷，兩次大危機(jī)大幅度惡化了美國的財(cái)政狀況，財(cái)政赤字規(guī)?？焖賱?chuàng)新高，也快速拉升了美國的公共債務(wù)。③

美國公共債務(wù)制度上的缺陷恰恰推動(dòng)了債務(wù)的快速激增。從法律體系看，美國《債務(wù)限額修正案》賦予國會(huì)對國債總額實(shí)施限制的監(jiān)管權(quán)，但對于國債資金的流向和用途則缺乏相應(yīng)的規(guī)制。這導(dǎo)致一方面，美國聯(lián)邦政府為了實(shí)現(xiàn)既定的政策目標(biāo)及得到更多的選票，就會(huì)選擇持續(xù)增加財(cái)政支出規(guī)模，而財(cái)政收入根本難以覆蓋財(cái)政支出，從而形成財(cái)政赤字缺口，并成為常態(tài)；另一方面，財(cái)政入不敷出的情況會(huì)倒逼國會(huì)不得不屢次調(diào)高“債務(wù)上限”，最終累積成巨額公共債務(wù)，導(dǎo)致“債務(wù)上限”的不斷提升。從制度設(shè)計(jì)看，美國“債務(wù)上限”與財(cái)政制度存在脫節(jié)。美國政府審計(jì)辦公室的相關(guān)政策表明，美國國債限額既不能控制也不能限制聯(lián)邦政府財(cái)政赤字或要求其承擔(dān)相應(yīng)義務(wù)。“債務(wù)上限”僅是數(shù)值，并不關(guān)乎其他經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。同時(shí)，美國聯(lián)邦政府盡管建立了較為完備的國債發(fā)行與披露體系，但對于國債資金的用途披露不詳，對國內(nèi)隱性債務(wù)的情況披露更是不足，存在“黑箱”運(yùn)作，美國國會(huì)也無權(quán)監(jiān)管國債所籌資金的流向和使用情況。“債務(wù)上限”制度的作用被大大弱化。④

美元作為國際債務(wù)貨幣的特性是形成債務(wù)螺旋的主要根源。一是1971年黃金非貨幣化后，美元發(fā)行和流通實(shí)際上擺脫了“黃金羈絆”，使得美元由資產(chǎn)貨幣轉(zhuǎn)變?yōu)閭鶆?wù)貨幣。二是美元擁有世界貨幣和國家主權(quán)貨幣“雙重職能”，但貨幣發(fā)行和負(fù)債卻不受任何約束，利益驅(qū)使導(dǎo)致美國貨幣超發(fā)成為必然，而帶來的負(fù)面沖擊卻讓全球“埋單”。三是得益于美元體系的霸權(quán)地位，為了維持“雙赤字”（即財(cái)政赤字和貿(mào)易赤字）的經(jīng)濟(jì)增長模式，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)“空心化”狀況下，美國最終走上了“掙到錢—借到錢—印出錢”的發(fā)展歧路，加上國際金融組織被邊緣化，美國全力制裁和打壓對美元有威脅的他國貨幣，構(gòu)建維護(hù)本國利益的國際債務(wù)人保護(hù)機(jī)制，便利貨幣超發(fā)和高債務(wù)體系的維系。四是美元供給和回流機(jī)制對美元形成債務(wù)貨幣起到較大的支撐作用，在一定程度上刺激了美元債務(wù)的擴(kuò)張。五是美國80%以上的對外債務(wù)是以自己的主權(quán)貨幣美元計(jì)價(jià)的，極大便利了美元債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的對外轉(zhuǎn)嫁。⑤

美國長期經(jīng)常項(xiàng)目赤字只能靠舉債來彌補(bǔ)。根據(jù)國際收支的基本原理，經(jīng)常賬戶差額等于儲(chǔ)蓄和投資的差額。若儲(chǔ)蓄大于投資，經(jīng)濟(jì)體就會(huì)產(chǎn)生經(jīng)常賬戶盈余；若儲(chǔ)蓄小于投資，就會(huì)產(chǎn)生經(jīng)常賬戶赤字。美國商務(wù)部公布的數(shù)據(jù)顯示，受油價(jià)暴漲、通貨膨脹及美國對進(jìn)口商品的旺盛需求，2022年美國貨物和服務(wù)貿(mào)易逆差額較2021年的8451億美元飆升12.2%至9481億美元，連續(xù)第三年創(chuàng)歷史新高。美國長期處于貿(mào)易赤字狀態(tài)，需要大量融資或舉債來彌補(bǔ)赤字缺口。

美國巨額債務(wù)的資金流向

2023年4月，美國國會(huì)預(yù)算辦公室公布的數(shù)據(jù)顯示，美國財(cái)政預(yù)算赤字2023財(cái)年上半年（即2022年10月至2023年3月）達(dá)到1.1萬億美元，同比增加4300億美元。赤字?jǐn)U大的主要原因在于美國政府的支出增加，2023財(cái)年上半年美國政府支出同比增長13%，收入同比減少3%。美國全國公共廣播電臺報(bào)道，美國聯(lián)邦政府近年來財(cái)政支出大幅上漲的主要原因包括：阿富汗戰(zhàn)爭和伊拉克戰(zhàn)爭，應(yīng)對新冠疫情、人口老齡化帶來的醫(yī)療費(fèi)用上漲，以及政府其他社會(huì)服務(wù)支出上漲。⑥而其中財(cái)政預(yù)算的三大項(xiàng)國防、醫(yī)保和社保，合計(jì)占比高達(dá)60%，是必須得到保證的。另外，美國聯(lián)邦政府公務(wù)員的薪資福利也是很大的一部分預(yù)算，在沒有進(jìn)行機(jī)構(gòu)精簡的前提下，這部分預(yù)算每年都會(huì)隨著通脹自然增長。

美國國防支出持續(xù)攀升。德國斯塔蒂斯塔調(diào)查公司統(tǒng)計(jì)，自2015年以來美國軍費(fèi)升至2021年的7420億美元。2023年3月，美國政府提交的2023財(cái)年預(yù)算中，國防預(yù)算更是升至8133億美元；預(yù)計(jì)到2032年，這一數(shù)字或?qū)⒃鲋?980億美元。⑦以2022財(cái)年為例，在6.3萬億美元的美國聯(lián)邦財(cái)政支出中，由民主黨和共和黨兩黨支配的自主性支出原本就僅有1.7萬億美元，而其中軍費(fèi)支出占兩黨支配的自主性支出比例超過55%，留給兩黨的自主性支出只剩下不足美國聯(lián)邦財(cái)政支出的12%。隨著美國近年來以所謂的“大國競爭”“印太戰(zhàn)略”“去風(fēng)險(xiǎn)”為借口逐年大幅增加軍費(fèi)，加之債務(wù)擴(kuò)大后更大的債務(wù)利息支出，兩黨自主性支出被進(jìn)一步壓縮，被迫更加擴(kuò)張公共債務(wù)。據(jù)美國國防部估算，美國在伊拉克、敘利亞和阿富汗發(fā)動(dòng)戰(zhàn)爭的直接成本超過1.6萬億美元；如果算上退伍軍人安置和借款產(chǎn)生利息等開支，美國在2001年“9·11”恐怖襲擊事件后打著“反恐”旗號發(fā)動(dòng)戰(zhàn)爭的成本接近6萬億美元。

公共債務(wù)支付利息高企。由于近年來美聯(lián)儲(chǔ)加息，巨額債務(wù)僅利息支付一項(xiàng)已成為美國聯(lián)邦政府的長期財(cái)政負(fù)擔(dān)，也成為美國公共債務(wù)支出的重要組成部分。美國國會(huì)預(yù)算辦公室公布的數(shù)據(jù)顯示，2022年的綜合利率約為1.25%，美國政府支付了4400億美元的國債利息。2023年預(yù)計(jì)加權(quán)利率為1.89%，國債利息將達(dá)5770億美元，大漲30%。當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)隔夜利率已高達(dá)5%，2024年的利息支出至少8000億美元，逐年增高。美國已走上“借新還舊”的歧路。

巨額的額外撥款。如拜登政府先后出臺包括《芯片與科學(xué)法案》在內(nèi)的四項(xiàng)法案，預(yù)計(jì)總投入4.2萬億美元。這些項(xiàng)目將根據(jù)進(jìn)展分5-10年陸續(xù)撥款，數(shù)額大，且在沒有“債務(wù)上限”約束期間，可能集中發(fā)債，突擊發(fā)錢。

美國國債的不可持續(xù)性

2023年5月，美國政府問責(zé)局在公布年度“國家財(cái)政健康報(bào)告”時(shí)表示，美國聯(lián)邦政府正面臨不可持續(xù)的財(cái)政前景；若現(xiàn)行政策不調(diào)整，債務(wù)規(guī)模仍以遠(yuǎn)超經(jīng)濟(jì)增速上升，“債務(wù)上限”難題將長期困擾美國。《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》評論稱，2023年通過的債務(wù)上限法案雖然被稱為“財(cái)政責(zé)任法案”，但該法案沒有從根本上觸及美國財(cái)政“不負(fù)責(zé)任”的病根，在2025年年初美國“債務(wù)上限”重新生效之際，為此而帶來的兩黨之爭仍然會(huì)持續(xù)下去。⑧2023年8月，國際評級機(jī)構(gòu)惠譽(yù)將美國長期外幣發(fā)行人違約評級從AAA下調(diào)至AA+，這是自2011年國際評級機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾將美國主權(quán)信用評級從AAA下調(diào)至AA+以來，美國歷史上第二家國際評級機(jī)構(gòu)下調(diào)美國信用評級?；葑u(yù)表示下調(diào)美國信用評級源于“預(yù)期的財(cái)政惡化”“高且不斷增長”的公共債務(wù)負(fù)擔(dān)，以及面對一再出現(xiàn)的債務(wù)限額僵局和其他弊病的“治理侵蝕”。

美國“雙赤字”的增長模式加上產(chǎn)業(yè)“空洞化”，使得債務(wù)“依賴癥”難以為繼。美國長期存在財(cái)政赤字和貿(mào)易赤字。由“總儲(chǔ)蓄-總投資=貿(mào)易順差”可知，若一國總投資大于總儲(chǔ)蓄，該國就會(huì)產(chǎn)生貿(mào)易逆差。而上面的公式也可以變形為：（私人儲(chǔ)蓄-私人投資）+財(cái)政赤字=貿(mào)易差額。隨著私人儲(chǔ)蓄率的下降，美國“私人總儲(chǔ)蓄-私人總投資”順差在2021年回落到1萬億美元左右的水平。2020年和2021年，美國的財(cái)政赤字分別達(dá)到3萬億美元和2.8萬億美元的戰(zhàn)后較高水平，美國的貿(mào)易赤字則分別達(dá)到0.68萬億美元和0.86萬億美元。⑨即使存在財(cái)政赤字和貿(mào)易赤字，若美國的實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，理論上可以彌補(bǔ)這一缺口。但美國的實(shí)體經(jīng)濟(jì)卻面臨空心化風(fēng)險(xiǎn)。盡管美國通過《通脹削減法案》補(bǔ)貼新能源汽車等制造業(yè)，通過《芯片與科學(xué)法案》提供總額最高可達(dá)1100多億美元的產(chǎn)業(yè)補(bǔ)貼，進(jìn)一步強(qiáng)化美國高科技地位，不斷打壓中國、歐洲等國的高科技產(chǎn)業(yè)等，但美國高度金融化，產(chǎn)業(yè)資本被金融市場長期“虹吸”，加上產(chǎn)業(yè)工人缺乏、美聯(lián)儲(chǔ)加息、生產(chǎn)經(jīng)營成本過高、產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈在外，形成內(nèi)部經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)上的根本性失衡，產(chǎn)業(yè)“空洞化”問題在短期內(nèi)難以改觀，甚至在“美國優(yōu)先”“小院高墻”等逆全球化趨勢下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)空心化問題可能會(huì)進(jìn)一步加劇。在美國存在實(shí)體經(jīng)濟(jì)空心化的情況下，長期巨額的“雙赤字”格局使得經(jīng)濟(jì)對債務(wù)增長的依賴成為必然選擇。根據(jù)美國財(cái)政部的發(fā)債計(jì)劃，僅2023年第三季度美國凈借款規(guī)模上調(diào)至1萬億美元。如此的增長模式不可持續(xù)。

國債利息支出增長過快，不可持續(xù)。依據(jù)2023年10月26日美國聯(lián)邦債務(wù)總額33.67萬億美元的數(shù)據(jù)，如果按照目前3.8%—4%之間的美債收益率，美國僅年債務(wù)利息支出就高達(dá)1.3萬億美元左右，有可能使債務(wù)利息成為美國政府最大的單一支出，并超過社會(huì)保障支出。與2022年美國財(cái)政收入僅為4.9萬億美元相比，高達(dá)33.67萬億美元的美債規(guī)模是美國財(cái)政收入的6倍多，也是美國經(jīng)濟(jì)總量25.46萬億美元的132%；美債的利息支出已經(jīng)達(dá)到了政府收入的25%左右。

美國國債支出結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu)扭曲，不可持續(xù)。首先，美國國會(huì)只管債務(wù)上限，但不管其支出用途，國債支出用途處于“黑箱”狀態(tài)。其次，美國的共和黨和民主黨上臺后的執(zhí)政綱領(lǐng)不同，經(jīng)濟(jì)發(fā)展路徑不同，國債支出的用途波動(dòng)較大，降低了國債的使用效率。再次，美國國債支出結(jié)構(gòu)中，利息支出和軍費(fèi)支出是國債年支出的主要部分，在不創(chuàng)造新的收益的情況下，必然難以長期維持。最后，在利率持續(xù)上升的環(huán)境下，中短期債務(wù)占比過大將增加未來再融資的成本。根據(jù)美國政府問責(zé)署（GAO）的分析，截至2020年9月30日，美國未償公共債務(wù)的64%將在2024年年內(nèi)到期，并且其中很大一部分將要按到期時(shí)的利率再融資。⑩在各期限利率上升的環(huán)境下，未來的債務(wù)展期風(fēng)險(xiǎn)可能大幅上升。

依賴美元霸權(quán)維持高負(fù)債，不可持續(xù)。美國之所以維持全球規(guī)模最大的公共債務(wù)規(guī)模而沒有發(fā)生債務(wù)危機(jī)，核心因素在于美元的國際貨幣地位，美國的對外債務(wù)可以通過發(fā)行本幣來償還，理論上即使再多的債務(wù)，通過印鈔便可償還，不會(huì)有難以償債的可能。但這都建立在美元是國際性貨幣，行使“世界貨幣”的職能和作用。但近年來美元頻頻“武器化”，制裁貨幣的“新職能”發(fā)揮著常態(tài)化作用，?加之美元固有的“特里芬兩難”問題（美元全球供給與幣值穩(wěn)定之間的矛盾），使得美元的國際信譽(yù)受到重大打擊，全球掀起“去美元化”浪潮。BWC中文網(wǎng)國際財(cái)經(jīng)團(tuán)隊(duì)研究的數(shù)據(jù)顯示，截至2023年7月14日，至少121個(gè)國家已開始用到一種或多種方法“去美元化”。國際貨幣基金組織（IMF）公布的數(shù)據(jù)顯示，2022年美元占據(jù)全球外匯儲(chǔ)備的份額已降到59%，突破20年來最低的水平，遠(yuǎn)低于1977年時(shí)的85%和1999年歐元問世時(shí)的71.3%。數(shù)據(jù)顯示，在對華貿(mào)易的雙邊結(jié)算中，關(guān)于企業(yè)和機(jī)構(gòu)投資者等使用的結(jié)算貨幣的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，人民幣結(jié)算所占比例在2023年二季度達(dá)到49%，首次超過了美元。美元霸權(quán)盡管在一定時(shí)期內(nèi)仍可維持，但國際貨幣多元化將是一種趨勢。失去了美元的霸權(quán)地位，美債自然也難以持續(xù)。

美國巨額債務(wù)可能帶來的巨大風(fēng)險(xiǎn)

引發(fā)全球經(jīng)濟(jì)下行和金融市場振蕩的風(fēng)險(xiǎn)。美國政府因無節(jié)制支出頻繁觸及“債務(wù)上限”，國會(huì)兩黨爭執(zhí)不休導(dǎo)致聯(lián)邦政府屢次瀕臨債務(wù)違約，給美國和全球經(jīng)濟(jì)帶來嚴(yán)重破壞。美聯(lián)儲(chǔ)自2022年3月進(jìn)入本輪加息周期以來已11次加息，累計(jì)加息幅度達(dá)525個(gè)基點(diǎn)，聯(lián)邦基金利率已升至5.25%—5.5%。持續(xù)加息將導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)增長放緩、金融系統(tǒng)壓力增大、債務(wù)負(fù)擔(dān)加重，這將給全球經(jīng)濟(jì)帶來負(fù)面效應(yīng)。此外，美聯(lián)儲(chǔ)大幅加息還推升了發(fā)展中國家的償債成本，加劇其資本外流和輸入性通脹風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)增長受阻，進(jìn)而導(dǎo)致全球金融市場動(dòng)蕩、經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)增大。還可能引發(fā)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)。穆迪投資者服務(wù)公司估計(jì)，2024年初全球風(fēng)險(xiǎn)債務(wù)違約率將高達(dá)5.1%，在“嚴(yán)重悲觀”的情形下，高風(fēng)險(xiǎn)債務(wù)的違約率可能將在一年內(nèi)躍升至13.7%，高于2008年國際金融危機(jī)期間13.4%的峰值。2023年10月，IMF在最新的10月《世界經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告》中預(yù)計(jì)，2023年美國的經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期為2.1%，與2022年經(jīng)濟(jì)增速保持同步，隨后在2024年將放緩至1.5%；預(yù)計(jì)全球經(jīng)濟(jì)增速將從2022年的3.5%放緩至2023年的3.0%和2024年的2.9%；預(yù)計(jì)2023年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的增速將從2022年的2.6%降至2023年的1.5%和2024年的1.4%。?

美債高企引發(fā)美國逆全球化、催生制裁經(jīng)濟(jì)模式。從美國角度看，美國巨額的國債要想降低風(fēng)險(xiǎn)，主要有兩條路徑：一是構(gòu)筑“小院高墻”，強(qiáng)調(diào)“美國優(yōu)先”，走逆全球化之路，以期保持美國在科技和貨幣等方面的霸權(quán)地位；二是對外制裁打壓，薅別國羊毛獲得巨額暴利，減輕自身債務(wù)負(fù)擔(dān)。長期以來，美國一直倡導(dǎo)和鼓吹的是自由貿(mào)易、資本自由流動(dòng)等自由主義思想，但隨著美國“債務(wù)上限”的螺旋上升，數(shù)額超過其GDP，同時(shí)面對中國等新興經(jīng)濟(jì)體的崛起，美國開始改變其發(fā)展路徑，拋棄市場經(jīng)濟(jì)之路，走“美國優(yōu)先”“實(shí)用主義”之路，在全球開了惡劣的先河，通過大量印鈔和發(fā)債，向全球轉(zhuǎn)嫁成本和風(fēng)險(xiǎn)，不惜以犧牲競爭對手甚至盟國的利益獲得暴利，嚴(yán)重沖擊了正常的國際貿(mào)易、國際投資和國際金融交易活動(dòng)。這種負(fù)面影響在長期內(nèi)將得到更深刻的體現(xiàn)，未來很可能會(huì)出現(xiàn)兩種經(jīng)濟(jì)運(yùn)行體系：一種是以美國為主的經(jīng)濟(jì)體系；另一種是形成非美國的經(jīng)濟(jì)體系。這對整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)將是一場災(zāi)難。同時(shí)，美國將對外經(jīng)濟(jì)科技制裁作為對外經(jīng)濟(jì)交往的最重要手段，催生出一種新的經(jīng)濟(jì)增長模式——制裁經(jīng)濟(jì)模式。據(jù)美國財(cái)政部發(fā)布的《2021年制裁評估報(bào)告》，自“9·11”事件以來的20年里，美國對外實(shí)施的經(jīng)濟(jì)和金融制裁呈爆炸性增長，制裁指定對象從2000年的912個(gè)增加到2021財(cái)年末的9400多個(gè)，若加上2022年以來對俄羅斯的經(jīng)濟(jì)制裁，數(shù)量更多；同時(shí)，美國實(shí)施制裁的機(jī)構(gòu)從69個(gè)增加到176個(gè)。制裁實(shí)施中，更是出現(xiàn)了貨幣“武器化”、違反契約和法規(guī)凍結(jié)別國的官方資產(chǎn)和個(gè)人資產(chǎn)等無底線制裁措施，不但使得國際法形同虛設(shè)，嚴(yán)重侵害其他主權(quán)國家的權(quán)益，而且給其他經(jīng)濟(jì)體帶來極其惡劣的示范效應(yīng)，甚至像瑞士等傳統(tǒng)中立國也加入對他國的制裁行列，將制裁協(xié)迫作為首選手段，而不是采取市場經(jīng)濟(jì)方式解決問題。更值得注意的是，2010年美國曾計(jì)劃實(shí)行北美貨幣—亞梅洛(Amero)，地區(qū)包括加拿大、墨西哥和美國。?假若美國發(fā)行新貨幣按一定比例兌換舊貨幣，則對持有美元資產(chǎn)（不只是美債）最多的中國打擊最大，美元資產(chǎn)將可能成倍縮水。?

對美債持有者可能產(chǎn)生巨大風(fēng)險(xiǎn)。持有巨額美債，一方面，面臨收益率下降的風(fēng)險(xiǎn)，另一方面，美國還可能以危害美國國家安全等為借口，暫緩支付、凍結(jié)或沒收他國所持有的美債，這對于美債持有方而言風(fēng)險(xiǎn)巨大，也導(dǎo)致市場加速拋售美債，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。2023年5月份的國際資本流動(dòng)報(bào)告披露，在過去的一年里，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)出售了至少8866億美元的美國債券，其已成為美國國債的最大賣家。2023年7月18日，美國財(cái)政部發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，中國、日本、英國、比利時(shí)、印度等全球至少19個(gè)國家出售了美國國債，導(dǎo)致投資于美國國債的資金流動(dòng)逆轉(zhuǎn)，凈流出1676億美元。長期以來，美國一直在利用美元國際儲(chǔ)備貨幣的地位和美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策在全球經(jīng)濟(jì)中牟取暴利。為此，越來越多的經(jīng)濟(jì)體開始尋求擺脫對美元和美國國債的依賴，并已形成一大趨勢性力量，將推動(dòng)全球貨幣儲(chǔ)備多元化格局的變化。

對美國政府的國際信用和美元國際地位產(chǎn)生“反噬”效應(yīng)。美國是全球經(jīng)濟(jì)和軍事實(shí)力最強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)體，但同時(shí)也是世界上舉債數(shù)量最多的國家。正是得益于美國的霸權(quán)地位，美國引以為傲地對外宣稱美國永遠(yuǎn)不可能違約，不會(huì)還不起債務(wù)。但從歷史維度看，美國曾是最大的違約國。在實(shí)行布雷頓森林貨幣體系時(shí)期，美國通過建立“雙掛鉤”的匯率體系等規(guī)約，美元獲得了與黃金同等的地位，但由于存在“特里芬難題”、“三元悖論”、“冗余問題”、黃金供求缺口等，最終形成美元危機(jī)，美國被迫放棄當(dāng)時(shí)1盎司黃金兌換35美元的價(jià)格雙向無條件自由兌換的承諾及保持美國國際收支平衡和穩(wěn)定美元匯率的責(zé)任和義務(wù)，終止美元與黃金的兌換，1971年宣布黃金非貨幣化，實(shí)質(zhì)上就是美國歷史上一次最大的違約。2023年7月30日，日本政府購買的到期美債2842億美元被停止償付，理由是美國政府新發(fā)行的債券尚有68%沒有找到買家，回籠資金計(jì)劃落空，賬戶資金存量不足。這是典型的債務(wù)違約行為，導(dǎo)致國際社會(huì)對美國的國際信用產(chǎn)生極大質(zhì)疑，負(fù)面影響也日益顯現(xiàn)。一方面，美債市場上最大的買方變成了最大的拋售方，近期美聯(lián)儲(chǔ)、日本央行、中國央行等大量拋售美債，而美國新發(fā)行的國債購買者很可能由各國央行變成了私人機(jī)構(gòu)，將耗損原本用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資的資金。另一方面，引起“去美元化”的浪潮，各國盡量減少對美元的使用，改用本幣或非美元貨幣，目的是為了更好地防控風(fēng)險(xiǎn)。美債危機(jī)很可能威脅到美國經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的根本——美元的國際地位，進(jìn)而影響到美國的經(jīng)濟(jì)增長方式。

引發(fā)美國的部分銀行危機(jī)。由于美國在疫情期間實(shí)行無限量化寬松政策，美債也隨之急劇上升，帶來2022年最高達(dá)9.1%的通脹。為了應(yīng)對通脹，美國連續(xù)11次加息，在如此短的時(shí)間內(nèi)將利率升至歷史高點(diǎn)，使得一些美國的銀行持有的較低收益率美國國債由于期限錯(cuò)配造成拋售后損失巨大，從而引發(fā)部分銀行破產(chǎn)倒閉。僅2023年前8個(gè)月美國就有硅谷銀行、簽名銀行、第一共和銀行、銀門銀行、心臟地帶三州銀行等銀行破產(chǎn)倒閉，除了導(dǎo)致聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司的存款保險(xiǎn)基金損失巨大外，還使得美聯(lián)儲(chǔ)、美國聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司以及美國貨幣監(jiān)理署（OCC）等金融業(yè)主流監(jiān)管機(jī)構(gòu)發(fā)布了一攬子改革建議，提議資產(chǎn)值超過1000億美元的銀行須持有的資本金增加約16%，這將使這些銀行承擔(dān)更高的短期成本來達(dá)到上述標(biāo)準(zhǔn)。未來可能有更多的銀行面臨破產(chǎn)倒閉風(fēng)險(xiǎn)。同樣，美國的銀行倒閉風(fēng)險(xiǎn)會(huì)產(chǎn)生傳染效應(yīng)，瑞士信貸破產(chǎn)被接管就與此有關(guān)。

（作者為南京師范大學(xué)商學(xué)院教授、博導(dǎo)）

【注：本文系國家社科基金重大項(xiàng)目“總體國家安全觀下防范和應(yīng)對外國經(jīng)濟(jì)制裁研究”（項(xiàng)目編號：22&ZD180）階段性研究成果】

【注釋】

①源自2023年6月9日由中國人民大學(xué)國家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院、經(jīng)濟(jì)學(xué)院、中誠信國際信用評級有限責(zé)任公司聯(lián)合主辦的CMF宏觀經(jīng)濟(jì)熱點(diǎn)問題研討會(huì)（第67期）的研討內(nèi)容。

②鐘智高、吳又又、吳駿偉：《美國債務(wù)問題淺析》，《中國外匯》，2022年第1期，第27-29頁。

③U.S.Treasury: Monthly Statement of the Public Debt.

④楊新亮、巫亞橋、施解語、宋葉根、馬笑天：《美國聯(lián)邦債務(wù)問題及其影響、對策與啟示》，《開發(fā)性金融研究》，2022年第2期，第81-96頁。

⑤陶士貴：《美元的“不可能三角”：國際貨幣、債務(wù)貨幣與制裁貨幣》，《經(jīng)濟(jì)學(xué)家》，2022第10期，第44-53頁。

⑥⑦鄧茜、熊茂伶、宿亮、樊宇：《四問美債危機(jī)》，新華網(wǎng)，2023年6月2日。

⑧李嘉寶：《病根未除，美債危機(jī)還在繼續(xù)》，《人民日報(bào)海外版》，2023年6月17日。

⑨余永定：《美國國際收支平衡與中國的政策調(diào)整》，《清華金融評論》，2022第9期，第101-106頁。

⑩陸曉明：《美國的財(cái)政和公共債務(wù)穩(wěn)健性分析》，《中國外匯》，2023年第1期，第44-47頁。

?陶士貴：《主權(quán)國際貨幣的新職能：國際制裁手段》，《經(jīng)濟(jì)學(xué)家》，2020年第8期，第90-99頁。

?IMF：《2023年10月世界經(jīng)濟(jì)預(yù)測》，微信公眾號“國際貨幣基金組織”，2023年10月10日。

?馮剛：《經(jīng)濟(jì)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)與維護(hù)產(chǎn)業(yè)安全》，北京：中央編譯出版社，2012年，第47-58頁。

?陶士貴：《美國對華實(shí)施金融制裁的預(yù)判與應(yīng)對策略》，《經(jīng)濟(jì)縱橫》，2020年第8期，第69-76頁。

責(zé)編/謝帥    美編/王夢雅

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