近期，多地出臺(tái)建立健全國(guó)有創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的業(yè)績(jī)考核、激勵(lì)約束和容錯(cuò)機(jī)制，以支持初創(chuàng)期科技型企業(yè)，弱化了保值增值要求。這無(wú)疑將對(duì)創(chuàng)投生態(tài)發(fā)展帶來(lái)積極影響。

曾經(jīng)，保值增值是地方政府引導(dǎo)基金、國(guó)資創(chuàng)投基金不可逾越的一條投資紅線。由于這條紅線的存在，導(dǎo)致國(guó)資創(chuàng)投基金在投資操作中要求被投資方簽署回購(gòu)協(xié)議，回購(gòu)協(xié)議中會(huì)設(shè)計(jì)保本條款，當(dāng)這筆投資到期無(wú)法兌現(xiàn)約定條款，比如上市或業(yè)績(jī)?cè)鏊倌繕?biāo)，被投資方需要按照回購(gòu)協(xié)議，如數(shù)返還本金和利息。

這條紅線雖然保證了國(guó)資保值增值，但帶來(lái)的負(fù)面影響也不容小覷：一是利益輸送難杜絕。采用回購(gòu)條款有利于那些發(fā)展好的被投資方能以較低成本回購(gòu)股權(quán)，國(guó)資表面上是安全了，但同樣流失了不少股權(quán)增值收益，“名股實(shí)債”存在利益輸送風(fēng)險(xiǎn)。二是主動(dòng)管理能力弱。由于有回購(gòu)條款保底，導(dǎo)致國(guó)資創(chuàng)投管理方在投資業(yè)務(wù)上缺乏精益求精的動(dòng)力，更愿意投資些較成熟項(xiàng)目坐享其成，與其“投早投小投科技”的定位不符。三是決策效率偏低。在注重流程合規(guī)的背景下，國(guó)資創(chuàng)投機(jī)構(gòu)追求決策和執(zhí)行決策的流程萬(wàn)無(wú)一失，因此決策和執(zhí)行效率較為低下，投資團(tuán)隊(duì)投資意愿不足，甚至可能會(huì)出現(xiàn)“寧可錯(cuò)過(guò)，不能投錯(cuò)”的現(xiàn)象。

近年來(lái)，多地最早的一批財(cái)政性政府引導(dǎo)基金陸續(xù)到期。當(dāng)國(guó)資出資方要求基金返還財(cái)政資金時(shí)，基金管理人面臨來(lái)自政策或融資等多個(gè)方面的較大壓力，可能會(huì)對(duì)已投項(xiàng)目采取較強(qiáng)的退出行為。若不同地域財(cái)政性政府引導(dǎo)基金批量到期，則有可能引發(fā)踩踏效應(yīng)。這不僅與政府引導(dǎo)基金的目的大相徑庭，也容易造成風(fēng)險(xiǎn)外溢。

為解決這些問題，推動(dòng)國(guó)資創(chuàng)投建立容錯(cuò)機(jī)制的政策文件陸續(xù)出臺(tái)，一些地方也紛紛開展試點(diǎn)?！稄V東省科技創(chuàng)新條例》提出，廣東省政府科技、財(cái)政、國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理等部門對(duì)國(guó)有天使投資基金、創(chuàng)業(yè)投資基金的投資期和退出期設(shè)置不同考核指標(biāo)，綜合評(píng)價(jià)基金整體運(yùn)營(yíng)效果，不以國(guó)有資本保值增值作為主要考核指標(biāo)；北京東城區(qū)財(cái)政局就《東城區(qū)政府投資引導(dǎo)基金管理辦法（2024征求意見稿）》向社會(huì)公開征求意見，新增加盡職免責(zé)的6條詳細(xì)措施，引發(fā)廣泛關(guān)注；安徽省也出臺(tái)了《關(guān)于在國(guó)有資本投資科創(chuàng)企業(yè)審計(jì)中建立容錯(cuò)機(jī)制的實(shí)施意見（試行）》，明確了適用容錯(cuò)機(jī)制的3項(xiàng)基本條件，規(guī)定了4個(gè)具體環(huán)節(jié)的9項(xiàng)適用情形以及其他2項(xiàng)適用情形，同時(shí)細(xì)化規(guī)范了審計(jì)容錯(cuò)認(rèn)定程序流程以及相關(guān)工作要求；成都高新區(qū)也宣布，在國(guó)資容錯(cuò)機(jī)制上開啟新探索，針對(duì)種子、天使、創(chuàng)投、產(chǎn)投、并購(gòu)基金等政策性基金設(shè)置了從80%到30%的容虧率，市場(chǎng)化基金容虧率設(shè)置為20%。

從當(dāng)前國(guó)資創(chuàng)投的政策變化來(lái)看，無(wú)論是弱化國(guó)資保值增值要求，還是延長(zhǎng)考核期限、提升容錯(cuò)空間，實(shí)質(zhì)上都是向創(chuàng)投行業(yè)自身發(fā)展規(guī)律和市場(chǎng)規(guī)則的回歸。創(chuàng)投資本是典型的耐心資本，需要承受巨大風(fēng)險(xiǎn)，陪伴創(chuàng)業(yè)者戰(zhàn)勝艱難險(xiǎn)阻，最終共享成功果實(shí)。建立合規(guī)的容錯(cuò)機(jī)制，解除投資風(fēng)險(xiǎn)顧慮，為國(guó)資創(chuàng)投松綁，是當(dāng)前大力支持初創(chuàng)期科技型企業(yè)的重要途徑，也是提高國(guó)資創(chuàng)投市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)力的必由之路。

當(dāng)然，“松綁”不是可以隨心所欲，“容錯(cuò)”也不是讓違法違規(guī)行為得過(guò)且過(guò)。在盡職免責(zé)基礎(chǔ)上也要參照市場(chǎng)化創(chuàng)投機(jī)構(gòu)建立一套完整的國(guó)資創(chuàng)投績(jī)效評(píng)價(jià)系統(tǒng)，通過(guò)科學(xué)合理的考評(píng)比一比到底誰(shuí)的能力強(qiáng)，誰(shuí)的水平高。既要讓人才脫穎而出，也要讓那些混日子的“南郭先生”無(wú)所遁形。